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目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的2016/2017年P(guān)E 分別為20、16 倍。鑒于公司作為復(fù)合肥龍頭顯著受益行業(yè)集中度提升，農(nóng)業(yè)服務(wù)發(fā)展迅速，加上公司估值不高，我們維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    15 年凈利增25%，符合預(yù)期：公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)， 2015 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收70億元，yoy+25%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.2 億元，yoy+25.26%，折合EPS1.07 元，符合我們此前的預(yù)期。單季度來(lái)看，公司Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.6 億元，yoy-42%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.8 億元，yoy-2.55%，折合EPS0.14 元。公司Q4 營(yíng)收和凈利潤(rùn)下降主要是由于國(guó)家2015 年9 月份對(duì)化肥開(kāi)征增值稅導(dǎo)致下游經(jīng)銷(xiāo)商Q3 提前備貨所致。綜合來(lái)看，公司下半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37 億元，yoy+27.75%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.93 億元，yoy+25.21%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好。
    復(fù)合肥行業(yè)集中度提升依然是主要趨勢(shì)：我們預(yù)計(jì)公司2015 年復(fù)合肥銷(xiāo)量超過(guò)240 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)20%以上，是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因。公司目前擁有復(fù)合肥產(chǎn)能520 萬(wàn)噸，2016-2017 年公司在江西和甘肅的復(fù)合肥廠將投產(chǎn)，增加120 萬(wàn)噸（23%）的產(chǎn)能。由于尿素、磷肥、鉀肥等單質(zhì)肥價(jià)格低迷，我們預(yù)計(jì)2015 年公司復(fù)合肥毛利率同比提升1 個(gè)點(diǎn)以上。展望未來(lái)，我們認(rèn)為在宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，中小型復(fù)合肥企業(yè)生存壓力進(jìn)一步加大，龍頭企業(yè)利用資金、品牌、渠道等優(yōu)勢(shì)逆勢(shì)擴(kuò)張將依然是主要趨勢(shì)。
    農(nóng)業(yè)服務(wù)快速推進(jìn)，將提供新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)：截止2016 年1 月，公司已在東北、內(nèi)蒙、華北、華中、西北等地區(qū)共設(shè)立了合資農(nóng)業(yè)服務(wù)公司 16家，未來(lái)公司將進(jìn)一步加快布局。隨著農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)的加快，以及國(guó)家對(duì)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的政策扶持，未來(lái)綜合性的農(nóng)業(yè)服務(wù)或?qū)⒅饾u受到種植大戶(hù)的青睞，發(fā)展空間廣闊。2015 年農(nóng)業(yè)服務(wù)預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)利潤(rùn)2000 萬(wàn)左右，我們認(rèn)為隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，2016-2017 年貢獻(xiàn)利潤(rùn)有望翻倍增長(zhǎng)。
    盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2016/2017 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.65/9.23 億元，yoy+23%/+21%，折合EPS 分別為1.31/1.58 元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的2016/2017年P(guān)E 分別為20、16 倍。鑒于公司作為復(fù)合肥龍頭顯著受益行業(yè)集中度提升，農(nóng)業(yè)服務(wù)發(fā)展迅速，加上公司估值不高，我們維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。