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    受增值稅提前備貨及農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的影響，四季度收入同比下滑，但全年?duì)I收與利潤(rùn)達(dá)到平衡，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。根據(jù)公司的業(yè)績(jī)快報(bào)，第四季度收入為8.67 億元，同比下降42.16%，單季實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.8億元，同比下降2.4%。增值稅影響銷售提前，2015 年冬季備肥積極性較低，第四季度營(yíng)收與利潤(rùn)雙降在預(yù)期之中。我們關(guān)注到農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)種植生產(chǎn)安排的節(jié)奏變動(dòng)，例如集中拿貨帶來(lái)的物流壓力、沉淀資金增加等變動(dòng)都會(huì)帶來(lái)成本上升；復(fù)合肥龍頭企業(yè)在銷售壓力日益加大的行業(yè)形勢(shì)下逆勢(shì)生長(zhǎng)，20-30%的業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，是整合中小型產(chǎn)能退出的市場(chǎng)份額的過程。我們預(yù)計(jì)公司今年的復(fù)合肥業(yè)務(wù)在渠道重塑的協(xié)同作用下，還將保持20-30%的穩(wěn)健增速。
    關(guān)注農(nóng)服轉(zhuǎn)型，春耕前落實(shí)種植面積。在復(fù)合肥主業(yè)之外，公司積極轉(zhuǎn)型種植綜合服務(wù)商，目前已設(shè)立農(nóng)服子公司16 家，區(qū)域涉及東北、華北及西北等中糧大縣/市，隨著春耕臨近，種植服務(wù)面積落實(shí)將有力支撐轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的推進(jìn)信心。史丹利農(nóng)服子公司2015 年提供服務(wù)覆蓋30 萬(wàn)畝農(nóng)田，擁有糧食烘干能力55 萬(wàn)噸/年；2016 年有望實(shí)現(xiàn)服務(wù)200-300 萬(wàn)畝農(nóng)田，通過對(duì)接下游加工企業(yè)、周轉(zhuǎn)倉(cāng)儲(chǔ)等流通節(jié)點(diǎn)，快速圈地放大規(guī)模。我們估算種植綜合服務(wù)一畝地的利潤(rùn)空間約為150-200 元，主要有農(nóng)資經(jīng)銷環(huán)節(jié)縮短獲得的利潤(rùn)、放貸獲得的利潤(rùn)和對(duì)接專業(yè)服務(wù)獲得的服務(wù)利潤(rùn)，預(yù)計(jì)公司在現(xiàn)有的服務(wù)環(huán)節(jié)和服務(wù)能力下，能獲得每畝服務(wù)收益約為50-100 元，則今年農(nóng)服子公司有望實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)規(guī)模為8000-9000 萬(wàn)元，扣除少數(shù)股東權(quán)益歸屬上市公司凈利潤(rùn)為4000 萬(wàn)左右。盡管整體占比全年利潤(rùn)約為5%，但增量趨勢(shì)已成，轉(zhuǎn)型成長(zhǎng)十分值得期待。
    以穩(wěn)定增長(zhǎng)的復(fù)合肥主業(yè)為基礎(chǔ)，種植服務(wù)初露崢嶸為新的利潤(rùn)貢獻(xiàn)點(diǎn)，我們認(rèn)為史丹利是為大種植板塊中優(yōu)質(zhì)的成長(zhǎng)標(biāo)的。我們預(yù)計(jì)公司2016-2017 年EPS分別為1.40 元和1.75 元，同比增長(zhǎng)29.80%和25.05%，給予30X2016PE，目標(biāo)價(jià)42 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：（1）農(nóng)業(yè)服務(wù)轉(zhuǎn)型前期投入人力及費(fèi)用大，短期收益可能不達(dá)預(yù)期；（2）下游單質(zhì)肥價(jià)格反彈過快，利潤(rùn)增速低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。