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公司依托自身機(jī)頂盒的制造、渠道、售后優(yōu)勢，戰(zhàn)略進(jìn)軍游戲機(jī)行業(yè)。
    ■ 公司旨在成為中國最大、全球最有影響力的家庭娛樂智能終端與智能家庭解決方案的供應(yīng)與服務(wù)商。在現(xiàn)金流業(yè)務(wù)不斷鞏固并壯大競爭優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，依托優(yōu)勢公司將向服務(wù)轉(zhuǎn)型，發(fā)力廣告、游戲、教育、O2O 等重點(diǎn)業(yè)務(wù)，2016 年有望實(shí)現(xiàn)2-3 番的增長。
    ■ 依托主業(yè)優(yōu)勢，獨(dú)家與騰訊合作推出高配版miniStation，成為騰訊VR 戰(zhàn)略的入口。我們認(rèn)為，miniStation 定位于高端游戲主機(jī)和電視盒子之間的藍(lán)海地帶，在騰訊海量資源支持、支持手機(jī)操控最大化降低用戶學(xué)習(xí)門檻、以及支付分享賬號體系等配套生態(tài)的完善有助于miniStation 在家庭游戲機(jī)市場中脫穎而出。未來，miniStation 有望成為騰訊VR 戰(zhàn)略的載體，公司有望借機(jī)戰(zhàn)略性進(jìn)軍VR 產(chǎn)業(yè)。而上市公司憑借自身的制造、渠道、售后優(yōu)勢，有望分享龐大的游戲流水分成。
    ■ 電視游戲是全球最主流的游戲類型之一，是世界游戲市場的主要組成部分。2014 年全球游戲市場按屏幕類別計(jì)算的市場份額電視游戲、PC 游戲、手機(jī)游戲分別為29%、40%、19%，電視游戲占據(jù)第二的份額。預(yù)計(jì)2016 年-2017 年全球游戲市場規(guī)模分別達(dá)到952 億美元和1029 億美元，其中，電視游戲的市場份額分別為25%、24%，其余游戲類型保持穩(wěn)定，而手機(jī)游戲份額將逐步增長為21%和22%。電視游戲作為全球重要的游戲類型，平均單套游戲收入居于所有游戲類型前列，顯示電視游戲的盈利能力卓著。
    ■ 潛在玩家數(shù)量和游戲市場規(guī)模均支撐中國具備電視游戲的普及基礎(chǔ)。以潛在玩家為計(jì)，90 年代小霸王學(xué)習(xí)機(jī)在全國的累計(jì)銷售額達(dá)到了2000 萬臺(tái)左右，當(dāng)時(shí)中國已成為全球第二大電視游戲市場，具備龐大的玩家基礎(chǔ)；以市場規(guī)模為計(jì)，2015 年中國游戲市場用戶達(dá)到5.34 億人，全年游戲收入達(dá)到1407 億，已經(jīng)成為全球第一大游戲市場，而電視游戲的比例嚴(yán)重低于國際的比例，電視游戲發(fā)展空間巨大。
    ■ 電視游戲新趨勢：免費(fèi)性、社交性、休閑性等，潛在市場規(guī)模有望超400 億。由于國際高端游戲主機(jī)入華困境，中國電視游戲市場主要由智能互聯(lián)網(wǎng)電視盒子承載。而中國的網(wǎng)游、手游、頁游等的發(fā)展模式催化中國用戶形成免費(fèi)游戲、社交游戲的習(xí)慣，完美世界推出的《無冬OL》的成功也證明歐洲市場也認(rèn)可免費(fèi)電視游戲的模式，且高端游戲主機(jī)偏重單機(jī)大作的游戲類型已越發(fā)不適應(yīng)于當(dāng)前的互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，我們認(rèn)為電視游戲新趨勢將愈發(fā)明顯，潛在市場規(guī)模有望超400 億且未來3 年仍將保持高速增長。
    ■ 盈利預(yù)測與評級。以公司最近發(fā)行股份購買資產(chǎn)發(fā)行35,747,727 股計(jì)算，若本次交易成功，我們預(yù)計(jì)2015-2017 年凈利潤分別為4.00/5.18/5.88 億元， 對應(yīng)攤薄后EPS 分別為0.40/0.50/0.57 元，對應(yīng)2 月15 日股價(jià)PE 分別為34/27.51/24.24倍。
    若暫不考慮本次發(fā)行股份及收購資產(chǎn)和miniStation 銷售因素，我們預(yù)計(jì)2015-2017 年凈利潤分別為4.00/4.40/5.05 億元，對應(yīng)EPS分別為0.40/0.44/0.51 元，對應(yīng)2 月15 日股價(jià)PE 分別為34/31/27倍，本次并購增厚公司業(yè)績，與騰訊合作的miniStation 更是戰(zhàn)略意義重大，我們看好公司在現(xiàn)金流業(yè)務(wù)方面的穩(wěn)固優(yōu)勢，以及轉(zhuǎn)型的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)領(lǐng)域尤其是廣告、游戲、教育方面的轉(zhuǎn)型前景，維持公司“買入”評級。
    ■ 風(fēng)險(xiǎn)提示。商業(yè)模式不可行風(fēng)險(xiǎn)；股權(quán)收購失敗風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)發(fā)展低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；國家政策風(fēng)險(xiǎn)；