>> 申萬宏源-瑞普生物(300119)估值合理,關(guān)注寵物醫(yī)院的市值彈性-160226
| 上傳日期： |
2016/2/26 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
宮衍海，趙金厚 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司去年三季度業(yè)績受禽業(yè)景氣度急速下降等原因而導(dǎo)致基數(shù)過低的影響（14 年三季報(bào)較13 年同期下滑70%），今年呈現(xiàn)業(yè)績高速增長的邏輯主要包括：首先，是收入端開源：1）新品種：公司1-9 月取得發(fā)明專利、新獸藥注冊(cè)證書、獸藥產(chǎn)品批準(zhǔn)文號(hào)32 項(xiàng)，涵蓋禽苗、禽藥、豬苗和寵物食品多個(gè)層面；2）公司走出東華北，拓展華南和西南市場，推動(dòng)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品渠道擴(kuò)張；3）華南生物業(yè)績并表：華南生物擁有國內(nèi)唯一水禽專用的禽流感（H5 亞型）滅活疫苗，其H5N2（D7+ r-8）水禽苗今年招采新增5 個(gè)省份，2015 年公司凈利潤略超2000 萬元，同比接近翻倍，公司期末持股70%，剩余部分股份預(yù)計(jì)通過現(xiàn)金收購（公開交易招拍掛）。其次，是費(fèi)用端節(jié)流。同時(shí)公司繼續(xù)深入貫徹研產(chǎn)銷一體化戰(zhàn)略，有效實(shí)施中心制管理模式，營銷費(fèi)用率大幅下降，預(yù)計(jì)15 年公司銷售費(fèi)用率下降8.5 個(gè)百分點(diǎn)以上。
后期看點(diǎn)：1）參股華南生物，充實(shí)產(chǎn)品線和渠道面。參股后，雙方將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品及市場資源的優(yōu)勢互補(bǔ)和共享。瑞普生物將獲得華南生物擁有的H5 亞型禽流感滅活疫苗產(chǎn)品以及后續(xù)開發(fā)的H5 亞型禽流感相關(guān)優(yōu)勢產(chǎn)品資源，彌補(bǔ)了瑞普生物作為國內(nèi)禽用疫苗主要供應(yīng)商的產(chǎn)品空缺，對(duì)提升公司市場服務(wù)能力、進(jìn)而提升公司盈利能力具有重要意義。本次收購將開啟瑞普生物與華南農(nóng)業(yè)大學(xué)的戰(zhàn)略合作，為公司與華南農(nóng)業(yè)大學(xué)在獸用生物制品與獸藥制劑等方面的全面合作奠定了基礎(chǔ)，為公司的持續(xù)發(fā)展強(qiáng)化了技術(shù)支撐。預(yù)計(jì)華南生物2018 年凈利潤可達(dá)到1.25 億元。華南生物研發(fā)的禽流感(H5N2 亞型，D7+ r-8)二價(jià)滅活疫苗已經(jīng)取得農(nóng)業(yè)部頒發(fā)的臨床批文，產(chǎn)品應(yīng)用有望向水禽拓展至包括肉雞在內(nèi)的所有家禽，禽流感市場規(guī)模約30 億，目前國內(nèi)僅有10 家有資質(zhì)的生產(chǎn)企業(yè)。該疫苗明年有望大舉進(jìn)入市場銷售，成為瑞普生物明年重要的利潤增長點(diǎn)。此外，隨著合作的深入，公司在華南生物的持股比例也有望增加，成為業(yè)績?cè)鲩L彈性的來源。
后期看點(diǎn)2：進(jìn)軍寵物保健業(yè)務(wù)，打開成長新空間。公司擬以自有資金出資1000 萬元，與天津天創(chuàng)資產(chǎn)管理合伙企業(yè)、天津天創(chuàng)保鑫創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)通過增資擴(kuò)股的方式投資瑞派美聯(lián)寵物醫(yī)院管理股份有限公司，增資完成后，公司將持有瑞派寵物4.34%的股權(quán)。寵物服務(wù)相關(guān)的寵物醫(yī)療、寵物美容、寵物食品、用品用具等細(xì)分行業(yè)步入快速發(fā)展的軌道，國內(nèi)寵物行業(yè)的市場規(guī)模已突破500 億元，年增長率接近30%，未來仍有較大的增長空間。公司將寵物業(yè)務(wù)視為新興業(yè)務(wù)，在寵物醫(yī)藥領(lǐng)域已有藥品、生物制劑的戰(zhàn)略資源儲(chǔ)備，通過此次增資瑞派寵物，開始涉足寵物相關(guān)產(chǎn)業(yè)。是市場中稀缺的標(biāo)的。后續(xù)有望繼續(xù)收購相關(guān)標(biāo)的。
投資結(jié)論：維持增持評(píng)級(jí)！雖然公司前期股價(jià)上漲較大，但員工持股計(jì)劃及高管參與定增彰管理層對(duì)公司未來發(fā)展的信心。募集資金用于支付收購的現(xiàn)金對(duì)價(jià)及華南生物高致病定性禽流感疫苗（H5N2）車間增擴(kuò)建等項(xiàng)目。我們預(yù)計(jì)公司15-17 年實(shí)現(xiàn)凈利潤1.09/2.10/2.8 億元，（盈利預(yù)測未調(diào)整），增發(fā)攤薄后的EPS 分別為0.26/0.50/0.66，16-17 年P(guān)E 32X/25X，考慮到寵物醫(yī)院業(yè)務(wù)未來發(fā)展的前景和華南生物業(yè)績超預(yù)期的可能，維持增持評(píng)級(jí)！
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