>> 中信證券-碧水源（300070）重大事項點評-業(yè)績略低預(yù)期不改行業(yè)景氣，高增仍明確中長期價值顯著-160229
| 上傳日期： |
2016/2/29 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王海旭，崔霖 |
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此報告為加密報告 |
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但營業(yè)利潤率等指標出現(xiàn)小幅下滑，我們認為這或與當年確認收入結(jié)構(gòu)中毛利率相對較低的給排水EPC 工程占比提升、以及市場競爭階段性有所加劇等因素有關(guān)，可能是公司業(yè)績略低于預(yù)期主要原因?？傮w來看，我們認為上述指標變化仍屬合理波動范圍，而公司在膜技術(shù)及黑臭水體治理領(lǐng)域突出競爭優(yōu)勢依然明確。
技術(shù)優(yōu)勢強化，國開合作深入，邁向生態(tài)整體解決
公司始終高度重視保持膜技術(shù)顯著領(lǐng)先地位，相關(guān)產(chǎn)能亦持續(xù)提升，微濾、超濾及低壓反滲透（DF）膜年產(chǎn)能分別達到400、200 及100 萬平方米，連續(xù)建成國內(nèi)多個地埋式再生水廠，DF 膜開始規(guī)?；a(chǎn)并用于實現(xiàn)高度資源化的MBR+DF 雙膜法技術(shù)（北京翠湖成功運行），將污水直接變成地表水Ⅱ或Ⅲ類水質(zhì)從而成為公司未來增長又一大引擎，特別是在我國污水處理標準不斷提升背景下（擬出臺新標準中將首次提出的特別排放限值總體與地表Ⅳ類水體水質(zhì)要求相當）。
公司于2015Q3 完成62 億元定增并引入國開金融成為第三大股東（持股10.48%），踐行混合所有制對于民營環(huán)保企業(yè)實現(xiàn)進一步突破至關(guān)重要，特別是在PPP 與水污染治理有效結(jié)合背景下，公司技術(shù)、管理、市場優(yōu)勢將與國開行資金、資源優(yōu)勢深度融合并成為解決我國水環(huán)境問題的重要可依靠力量，雙方后續(xù)合作有望在2016 年持續(xù)展開。
2015 年以來，公司陸續(xù)簽訂新疆沙灣（15.15 億元）、貴州水投及新疆奇臺（31.1 億元）等多個戰(zhàn)略合作協(xié)議，并定增入股漳州發(fā)展，市場布局不斷強化。2016 年1 月，公司更是與山東鄆城簽署50 億元戰(zhàn)略合作協(xié)議，內(nèi)容涉及縣域內(nèi)污水處理、市政自來水及配套管網(wǎng)建設(shè)、水利、濕地及河流綜合治理項目，這也是公司積極推廣城市生態(tài)建設(shè)整體解決方案的重要舉措。據(jù)不完全統(tǒng)計，2015 年以來公司新簽合同金額或已超過300 億元（不含框架性協(xié)議）。在國開行戰(zhàn)略性入股后，預(yù)計公司未來訂單加速落地將是大概率事件，從而奠定未來業(yè)績持續(xù)高增基礎(chǔ)。
風險提示
對政府財政支出依賴較大、應(yīng)收賬款回收風險、訂單獲取以及執(zhí)行進度低于預(yù)期等。
維持“買入”評級
結(jié)合此次業(yè)績快報情況，下調(diào)公司2015~2017 年盈利預(yù)測至1.12/1.83/2.85 元（原為1.27/2.18/3.42），目前股價對應(yīng)P/E 為33/20/13 倍。綜合考慮國開行成為第三大股東實現(xiàn)混合所有制突破顯著提升競爭力（此前增發(fā)價42.16 元），PPP 趨勢下提標改造及黑臭水體治理加速、穩(wěn)增長措施有望持續(xù)落地背景下，公司憑借突出競爭優(yōu)勢（技術(shù)、資金、模式、經(jīng)驗等）及充裕在手訂單有望保證業(yè)績持續(xù)高增，中長期投資價值顯著。結(jié)合行業(yè)平均估值水平，給予2016 年25 倍P/E，目標價45.7 元，維持“買入”評級。
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