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    強(qiáng)勁渠道實(shí)力結(jié)合品牌穩(wěn)定合作獲取較快收入增長(zhǎng)，費(fèi)用控制或取得成效利潤(rùn)增速回升。在目前零售環(huán)境疲軟的情況下，戶外行業(yè)寒潮仍在。而公司與大量?jī)?yōu)質(zhì)國(guó)內(nèi)外品牌的持久穩(wěn)固合作以及三位一體的多渠道直營(yíng)及依托俱樂(lè)部模式保證了2015 年兩收入位數(shù)的增長(zhǎng)。14 年由于費(fèi)用控制導(dǎo)致的利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)在15 年并未持續(xù)惡化而得到控制，收入與歸母凈利增速較為一致。
    依托多渠道直營(yíng)及俱樂(lè)部模式，渠道擴(kuò)張奠定長(zhǎng)期增長(zhǎng)基礎(chǔ)。公司是戶外專(zhuān)業(yè)零售的領(lǐng)先企業(yè)，聚焦于海外中高端專(zhuān)業(yè)戶外品牌并與之形成穩(wěn)固而廣泛的合作關(guān)系，直營(yíng)渠道已覆蓋全國(guó)核心重點(diǎn)城市，并依托三夫俱樂(lè)部不斷提升品牌影響力和終端客戶粘性。公司計(jì)劃兩年內(nèi)開(kāi)設(shè)29 家直營(yíng)店鋪，助力跨區(qū)域擴(kuò)張，為長(zhǎng)期增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。
    盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：根據(jù)快報(bào)情況，我們微調(diào)15-17 年EPS 分別為0.46/0.52/0.60 元。公司依靠強(qiáng)大的渠道和品牌合作實(shí)力以及線上業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)在終端零售景氣度不佳的環(huán)境中占領(lǐng)戶外零售的一席之地，2014 年掣肘的費(fèi)用問(wèn)題也得到控制。年初公司推出針對(duì)核心團(tuán)隊(duì)和中高層管理人員及董事的股票激勵(lì)計(jì)劃，將有助于提振公司未來(lái)發(fā)展；同時(shí)新渠道建設(shè)持續(xù)推進(jìn)將奠定收入增長(zhǎng)基礎(chǔ)。目前公司總市值52 億元，16 年P(guān)E 140+X, 短期估值偏高，且未來(lái)兩年直營(yíng)渠道快速擴(kuò)張仍將使公司持續(xù)面臨費(fèi)用考驗(yàn)，弱市環(huán)境下，預(yù)計(jì)股價(jià)短期彈性有限，中長(zhǎng)期而言，公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張發(fā)展較為穩(wěn)健，消極市場(chǎng)環(huán)境下的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)實(shí)力已得到認(rèn)證，具備長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)的潛力，建議待次新股高估值消化后積極關(guān)注。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：終端零售低于預(yù)期、新開(kāi)店培育期過(guò)長(zhǎng)、費(fèi)用控制低于預(yù)期。