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截至2015 年Q3，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.06 億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.09 億元。
    戶外市場空間廣闊，專業(yè)店優(yōu)勢漸顯
    2012 年我國零售額145 億元，僅為歐洲的1/6、美國的1/5，尚不及韓國的166 億元，作為新興運(yùn)動，我國戶外用品収展空間廣闊。根據(jù)COCA 統(tǒng)計(jì)，中國戶外用品零售總額從2000 年到2014 年以年均45.37%的速度增長，截至2014 年我國實(shí)現(xiàn)零售總額200.8 億元。從渠道來看，受制于消費(fèi)環(huán)境低迷以及線上分流，商場店零售增速有所放緩；而專業(yè)店更有利于提升客戶粘性和體驗(yàn)度，增速有所提升，優(yōu)勢漸顯。
    三位一體的渠道模式更符合行業(yè)長期収展趨勢
    三夫戶外憑借其俱樂部+直營+電商的三位一體渠道模式，可以實(shí)現(xiàn)客戶粘性提升和業(yè)務(wù)拓展的良好效果。通過俱樂部収展會員、組織活動、推廣品牉，借由網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大銷售覆蓋面，適時(shí)収布信息，與顧客會員溝通互動，從而形成了三位一體的成熟有效的銷售體系。公司共有會員近16 萬人，會員消費(fèi)比重占總收入的64%，人均消費(fèi)11563 元，高于同行業(yè)水平。未來，公司計(jì)劃建立戶外運(yùn)動移動互聯(lián)平臺，大量組織物外體驗(yàn)活動、戶外技能培訓(xùn)、長途旅行、國內(nèi)外戶外特色游，開辦兒童基本戶外技能培訓(xùn)學(xué)校等服務(wù)，有望拓展公司業(yè)務(wù)范圍，成為“產(chǎn)品”+“服務(wù)”戶外公司。
    運(yùn)營模式成熟，全國擴(kuò)張可期，預(yù)計(jì)股價(jià)區(qū)間為14.4-19.2 元
    根據(jù)我們盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2015-2017 年?duì)I業(yè)收入分別為2.98、3.64 和4.49 億元，凈利潤分別為0.25、0.32 和0.39 億元，同比增長分別為-11.2%、29.4%和20.4%，對應(yīng)IPO 后EPS 分別為0.37、0.48 和0.57 元。我們認(rèn)為公司“三位一體”的運(yùn)營模式符合“消費(fèi)為王”時(shí)代的客戶需求，能夠有效提升客戶的粘性，未來通過全國布局和擴(kuò)張能夠帶來長期業(yè)績增長，將充分受益我國戶外運(yùn)動的成長紅利。幵且，未來由戶外用品零售商向服務(wù)商轉(zhuǎn)型的路徑清晰，公司成長空間仍然很大。
    參考可比公司估值，我們給予公司2016 年30-40 倍動態(tài)估值區(qū)間，預(yù)計(jì)股價(jià)合理區(qū)間為14.4-19.2元
    風(fēng)險(xiǎn)提示：公司擴(kuò)張低于預(yù)期，終端消費(fèi)持續(xù)低迷致業(yè)績低于預(yù)期