>> 東吳證券-三夫戶外(002780)戶外用品零售行業(yè)稀缺標的,加速全國布局-151130
| 上傳日期： |
2015/12/1 |
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| 911KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
莊沁 |
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經(jīng)營的產(chǎn)品主要分為戶外服裝、戶外鞋襪與戶外裝備三大類別，并陸續(xù)引入自駕車類、兒童戶外、自行車類、跑步、滑雪類產(chǎn)品。公司經(jīng)營的品牌約370多個，覆蓋了戶外用品主流品牌，以高中端品牌為主、低端品牌為輔。公司的經(jīng)營地域分布在全國12 個主要大中城市，總經(jīng)營面積為14,407.27 平方米，在華北和東北市場具有相對優(yōu)勢。
業(yè)績平穩(wěn)，建立會員制度。公司2014 年的營業(yè)收入小幅增長，凈利潤呈現(xiàn)下滑趨勢，主要是由于費用的增加導致部分門店盈利能力較差。公司主要產(chǎn)品的銷售隨季節(jié)的變化出現(xiàn)周期性的波動，每年的9 月至12 月為公司銷售的相對旺季。公司自創(chuàng)立之初就成立俱樂部，發(fā)展會員，組織戶外活動和培訓講座。公司共有會員近16 萬人。主要包括日?；顒?、裝備租賃、長線活動和商業(yè)活動四種形式。這些活動組織和會員的口碑相傳，對公司起到了較好的宣傳推廣作用。
戶外用品行業(yè)蓬勃發(fā)展，公司是戶外用品零售行業(yè)稀缺標的。
2012 年中國的戶外用品市場容量僅為歐洲的1/6、美國的1/5。
中國戶外用品零售總額從2000 年到2014 年以年均45.37%的速度增長，2014 年實現(xiàn)零售總額200.8 億元?，F(xiàn)階段國內戶外用品零售渠道的競爭主要表現(xiàn)為專業(yè)戶外店與商場店之間的競爭，盡管網(wǎng)絡銷售渠道增長迅猛，但目前的占比還較低。2014年全行業(yè)中專業(yè)戶外店的總銷售額為37.4 億元，公司作為門店數(shù)量較多的專業(yè)零售商，其2014 年的總銷售額為2.92 億元，約占專業(yè)戶外店總銷售額的7.81%。行業(yè)集中度較低。
募集項目加速全國布局。本次公開發(fā)行股票的總量不超過1,700萬股，每股發(fā)行價格9.42 元，募集資金總額為16,014.00 萬元。
主要用于營銷網(wǎng)絡建設項目、信息系統(tǒng)升級改造項目以及補充流動資金。
盈利預測。我們假設公司營銷網(wǎng)絡建設順利進行，預計15-17年實現(xiàn)營業(yè)收入3.25、3.77 和4.46 億元，每股收益0.44、0.57和0.67 元?；陬愃乒咎铰氛?5x 估值水平，我們給予公司15 年30-40 倍估值區(qū)間，對應價格區(qū)間為13.2-17.6 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示。新建門店收益不達預期等。
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