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    15年業(yè)績?cè)鲩L符合預(yù)期，16年復(fù)合肥銷量繼續(xù)增加，將貢獻(xiàn)更多利潤增長。2015年公司復(fù)合肥銷量約185萬噸，同比增長約28%，主要受益于河南寧陵和山東平原新建復(fù)合肥產(chǎn)能投產(chǎn)，以及在河南、山東等北方市場銷量的明顯增加；其中，三元肥15年銷量約165萬噸，同比增長約32%，高端復(fù)合肥銷量的增加更為顯著。16年，公司三元肥銷量目標(biāo)為220萬噸，復(fù)合肥產(chǎn)量增加成本并不會(huì)大幅提升，其銷量增加將成為16年公司最主要的利潤增長點(diǎn)。
    哈哈農(nóng)莊開始向全國推廣，農(nóng)村電商與復(fù)合肥銷售相得益彰。哈哈農(nóng)莊從籌備到現(xiàn)在正好兩年，目前正處于向全國推廣初期。公司在農(nóng)村有二十年左右的復(fù)合肥銷售積累，擁有近3000家縣級(jí)經(jīng)銷商和超過10萬家鄉(xiāng)鎮(zhèn)村級(jí)零售商，公司了解農(nóng)民的基本剛需，能幫助哈哈農(nóng)莊的設(shè)計(jì)符合農(nóng)民的切實(shí)需求；而哈哈農(nóng)莊的推出，也能幫助公司復(fù)合肥增加市場占有率。
    鹽改政策即將出臺(tái)，增強(qiáng)公司預(yù)期。鹽改政策近期將出臺(tái)，17年推行鹽改為大概率事件。目前專營體制下，制鹽企業(yè)先將食鹽賣給鹽業(yè)公司，鹽業(yè)公司再賣往消費(fèi)市場。制鹽企業(yè)每噸食鹽的成本為180~200元，但在終端消費(fèi)市場，每噸食鹽的售價(jià)至少在3000元以上，其中主要利潤被鹽業(yè)公司所取得。鹽業(yè)改革后，制鹽企業(yè)有望直接對(duì)接食鹽終端消費(fèi)領(lǐng)域，利潤會(huì)大幅提升。公司是國內(nèi)品種鹽絕對(duì)龍頭，為國內(nèi)擁有唯一海藻碘生產(chǎn)線和最大氯化鉀生產(chǎn)線的食鹽生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)明顯；公司與全國18個(gè)省份的鹽業(yè)公司建立了業(yè)務(wù)合作關(guān)系，與多家省級(jí)企業(yè)公司設(shè)立合資企業(yè)，全國布局基本成形；公司通過開拓調(diào)味品的市場渠道，提前為食鹽的營銷打下基礎(chǔ)；此外，公司還具備品牌優(yōu)勢(shì)、技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)以及全品類產(chǎn)品線優(yōu)勢(shì)。16年，公司品種鹽貢獻(xiàn)的利潤應(yīng)該與15 年和14 年相當(dāng)；17 年，公司品種鹽產(chǎn)量有望大幅提升，盈利能力非常值得期待。
    估值與評(píng)級(jí)。近期哈哈農(nóng)莊開始向全國推廣，公司農(nóng)村電商能帶來多大成果將初見分曉；看好公司農(nóng)村電商與復(fù)合肥銷售的相互促進(jìn)；看好公司品種鹽的前期積累和未來前景。我們預(yù)測公司2016-2017 年EPS 分別為0.36 元和0.54 元，對(duì)應(yīng)2 月26 日收盤價(jià)14.75，PE 值分別為41X 和27X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。復(fù)合肥行業(yè)競爭加劇；哈哈農(nóng)莊能否被廣大用戶接受；品種鹽推廣進(jìn)度不及預(yù)期。