>> 上海證券-光大證券(601788)-業(yè)績創(chuàng)新高,業(yè)務(wù)改革成效顯著-160229
| 上傳日期： |
2016/3/1 |
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來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎增持 |
作者： |
虞婕雯 |
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全年實現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率23.67%，是2014年的2.8倍。2015年實現(xiàn)了公司歷史最好業(yè)績。
主要觀點
1)經(jīng)紀(jì)和財富管理：2015年全年實現(xiàn)收入76.4億元，同比增長134%。
公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)積極探索分公司實體化改革，強(qiáng)化綜合金融服務(wù)能力，在面對互聯(lián)網(wǎng)沖擊和傭金率下滑的困境下，公司促進(jìn)“線上+線下”業(yè)務(wù)融合發(fā)展，2015年市場股基全年股基交易額14萬億，同比增長234%，繼續(xù)保持行業(yè)第11位；財富管理業(yè)務(wù)：公司全力搭建全新金融產(chǎn)品平臺，成立專注于服務(wù)高凈值客戶的“富尊會俱樂部”，注重高凈值客戶，提供個性化服務(wù)；期貨業(yè)務(wù)持續(xù)加強(qiáng)核心能力建設(shè)，實現(xiàn)多個交易新品種上市，行業(yè)綜合排名升至第六。
2)信用業(yè)務(wù)：2015年全年實現(xiàn)信用業(yè)務(wù)收入17.5億元，同比增長116%。
公司在堅持?jǐn)U大兩融業(yè)務(wù)的同時，嚴(yán)格把控風(fēng)險，使得公司兩融業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，截止2015年末，公司兩融余額388億元，市場份額3.47%，穩(wěn)居行業(yè)第10位；股權(quán)質(zhì)押回購業(yè)務(wù)也是公司2015年增速最快之一，截止2015年末，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)待回購余額129億元，較年初增長239%；2015年公司增加對幸福國際的持股比例至85%，受益于國務(wù)院加大對融資租賃發(fā)展的支持，幸福國際在工業(yè)制造、交通運(yùn)輸、公用事業(yè)、信息科技、基礎(chǔ)設(shè)施租賃服務(wù)和醫(yī)療衛(wèi)生等多領(lǐng)域拓展，并成功試水商業(yè)保理業(yè)務(wù)，全年融資租賃業(yè)務(wù)累計投放金額達(dá)到30.6億元，實現(xiàn)融資租賃利息收入0.57億元。
3)機(jī)構(gòu)證券業(yè)務(wù)：2015年公司全年實現(xiàn)收入42.9億元，同比增長282%，相較公司其他業(yè)務(wù)增長最大。公司不斷優(yōu)化投資銀行業(yè)務(wù)的組織架構(gòu)，隨著新三板的紅利政策不斷，公司加大了對新三板業(yè)務(wù)的布局，成立了中小企業(yè)投融資管理部門，服務(wù)覆蓋新三板業(yè)務(wù)全價值鏈，使得公司2015年在新三板業(yè)務(wù)上融資規(guī)模行業(yè)居首，做市規(guī)模行業(yè)第三，同時，投資業(yè)務(wù)在股票承銷和債券承銷無論是數(shù)量還是規(guī)模都較2014年行業(yè)排名有的飛躍式的提升；在銷售交易業(yè)務(wù)上，公司實施“大客戶”策略，整合資源開展專項活動,初步實現(xiàn)“交易傭金+投研服務(wù)收入”的組合盈利模式,全年實現(xiàn)公募基金內(nèi)占率3.7%；在證券自營業(yè)務(wù)上，雖然在2015年“股災(zāi)”時候，公司兩次合計出資58.57億元與證金公司進(jìn)行收益互換，我們按期末投資規(guī)模進(jìn)行估算，其出資的“救市”資金僅占公司投資總規(guī)模的13.56%，未來影響有限。
公司自身通過不斷優(yōu)化盈利結(jié)構(gòu)，大力推進(jìn)FICC業(yè)務(wù)，同時，取得多種創(chuàng)新業(yè)務(wù)的做市商資格，因此自營收益水平也創(chuàng)下近年新高。
4)投資管理業(yè)務(wù)：2015年全年實現(xiàn)收入22.3億元，同比增長142%。
公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)承堅持價值長期投資的投資理念，產(chǎn)品業(yè)績收益穩(wěn)健，公司旗下主動管理規(guī)模占比正不斷提升，截止2015年末資產(chǎn)管理總規(guī)模2353億元，較年初增長19%；基金業(yè)務(wù)：公司旗下的基金公司通過大力拓展固定收益類基金和非公募業(yè)務(wù)，新增新三板、FOF等專戶產(chǎn)品，管理資產(chǎn)規(guī)模不斷提升，截止2015年末，公司享有的基金管理規(guī)模合計736.52億元，較2014年底大幅增長106.31%，占公募基金市場份額的0.88%；直投業(yè)務(wù)：光大資本積極探索多種業(yè)務(wù)模式，投資股權(quán)共計約7.1億元，同時，受益新三板擴(kuò)容，IPO等退出渠道的通暢，直投業(yè)務(wù)收益水平也創(chuàng)歷史新高。
5)境外業(yè)務(wù)：2015年全年實現(xiàn)收入5.23億元，同比增長159%。
公司在2015年完成了對香港新鴻基金融集團(tuán)70%股權(quán)的收購，借新鴻基在香港的資源，快速提升在香港市場的影響力。未來公司將通過不斷整合境內(nèi)外業(yè)務(wù)資源，建立全方位境內(nèi)外一體化金融服務(wù)平臺；公司還推進(jìn)國際客戶及海外合作伙伴開發(fā)，加強(qiáng)與大型主權(quán)基金、國際成熟機(jī)構(gòu)投資者的磋商合作，業(yè)務(wù)觸角向北美、西歐及東亞等市場延伸，加大“走出去”的腳步。
投資建議
給予未來六個月“謹(jǐn)慎增持”評級
公司正進(jìn)入五年規(guī)劃的第三年，經(jīng)過兩年的發(fā)展，公司在堅守合規(guī)風(fēng)控的基礎(chǔ)上，推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、優(yōu)化業(yè)務(wù)布局以及受益資本市場的紅利，公司實現(xiàn)了高速增長。我們認(rèn)為未來公司借助集團(tuán)金融控股平臺優(yōu)勢，業(yè)務(wù)發(fā)展實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，公司強(qiáng)大的創(chuàng)新能力有助于公司實現(xiàn)業(yè)務(wù)收入多元化，同時，公司正準(zhǔn)備赴港IPO，有望進(jìn)一步夯實資本實力，提升國際影響力。我們看好公司未來發(fā)展，預(yù)計公司16年、17年的EPS為1.45元、1.68元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為10.94倍和9.49倍，給予“未來六個月，謹(jǐn)慎增持”評級。
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