>> 中信建投-滄州明珠(002108)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：BOPA價(jià)格上漲+鋰電隔膜放量，雙輪驅(qū)動(dòng)一季度業(yè)績(jī)大增-160302
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2016/3/2 |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
羅婷 |
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分紅方案為：每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.60 元（含稅）。
一季度業(yè)績(jī)預(yù)告：歸母凈利潤(rùn)9394.50 萬元～10960.25 萬元，同比增長(zhǎng)200%～250%。預(yù)計(jì)2016 年一季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要是由于BOPA 薄膜產(chǎn)品和鋰離子電池隔膜產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)增加。
簡(jiǎn)評(píng)
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和鋰電隔膜業(yè)績(jī)雙增長(zhǎng)
公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)“年產(chǎn)15,000 噸聚乙烯燃?xì)饨o水管道項(xiàng)目”和“年產(chǎn)5,500 噸高阻隔BOPA 薄膜項(xiàng)目”在2015 年達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能逐步得到釋放，PE 管道和BOPA 膜銷量分別實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。受益于原材料價(jià)格下降，這兩大產(chǎn)品價(jià)格雖有所下調(diào)，但毛利率分別達(dá)到23.79%、14.40%，增加4.42 和0.55 個(gè)百分點(diǎn)，燃?xì)饨o水管道噸毛利明顯提升，較14 年提高646 元/噸。綜合來看，2015 年公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)雖不顯著，但利潤(rùn)明顯改善。
報(bào)告期內(nèi)，公司“年產(chǎn)2,000 萬平干法隔膜項(xiàng)目”于2015 年9 月順利投產(chǎn)，“年產(chǎn)2,500 萬平濕法隔膜項(xiàng)目”于2015 年12 月投料試車成功。至此，公司已具備了生產(chǎn)干法隔膜、濕法隔膜和涂布改性隔膜三大類產(chǎn)品的能力。受益于新能源產(chǎn)業(yè)鏈大爆發(fā)和產(chǎn)能釋放，公司鋰電隔膜產(chǎn)品銷量超年初目標(biāo)，15 年銷量達(dá)4167 萬平，同比增加52.27%，毛利率達(dá)68%，同比增加3.42 個(gè)百分點(diǎn)。
公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和鋰電隔膜業(yè)務(wù)雙增長(zhǎng)，盈利能力進(jìn)一步提升，銷售凈利率達(dá)9.9%，同比增加1.7 個(gè)百分點(diǎn)。
雙業(yè)務(wù)繼續(xù)發(fā)力，今年一季度業(yè)績(jī)大爆發(fā)
公司一季度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，由于BOPA 薄膜產(chǎn)品和鋰電池隔膜產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增加，一季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)200%～250%。BOPA 薄膜產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增加的主要原因是產(chǎn)品銷售價(jià)格上漲以及原材料價(jià)格下降影響所致；鋰電池隔膜產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增加的主要原因是隔膜產(chǎn)能釋放。
BOPA 薄膜價(jià)格上漲主要原因是去年12 月全球第二大BOPA 薄膜生產(chǎn)商日本尤尼吉宣布解散和清算位于江蘇無錫的子公司，產(chǎn)能為4500 噸，從而導(dǎo)致同步BOPA 薄膜供需緊張價(jià)格上漲。此次尤尼吉可退出中國(guó)市場(chǎng)事件，一方面，國(guó)內(nèi)BOPA 高端品牌少了一個(gè)強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)者，另一方面，也為其它同步膜生產(chǎn)企業(yè)提供了搶占市場(chǎng)的最佳時(shí)機(jī)，公司是國(guó)內(nèi)第一家通過自主研發(fā)全面掌握BOPA薄膜同步雙向拉伸工藝的企業(yè)。在全球范圍內(nèi)，BOPA薄膜的同步雙向拉伸技術(shù)尚不普及，主要原因是其成熟工藝的掌握具有相當(dāng)大的難度。
公司主要產(chǎn)品BOPA印刷級(jí)15u目前市場(chǎng)價(jià)格是25500元/噸，較去年同期上漲2000元/噸，而原材料價(jià)格仍在下降，BOPA價(jià)格上漲和鋰電隔膜放量將帶來公司業(yè)績(jī)大幅改善。
非公開發(fā)行在即,目前股價(jià)低于增發(fā)價(jià)
公司擬募集資金7.08億用于年產(chǎn)1.05億平方米濕法鋰離子電池隔膜，預(yù)計(jì)2018年有望全部投產(chǎn)，屆時(shí)公司擁有1.9億平方米濕法隔膜。
本次非公開發(fā)行股票數(shù)量為不超過5,000萬股，發(fā)行價(jià)格不低于14.16元/股，募集資金總額不超過70,800萬元。目前股價(jià)低于增發(fā)價(jià)，具有很強(qiáng)的安全邊際。
BOPA價(jià)格上漲+鋰電隔膜放量，維持買入評(píng)級(jí)
2016年公司年度總體經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是PE管道產(chǎn)品產(chǎn)銷量9.5萬噸，BOPA薄膜產(chǎn)品產(chǎn)銷量3.3萬噸，鋰離子電池隔膜產(chǎn)品產(chǎn)銷量9,000萬平方米，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷平衡。BOPA價(jià)格上漲和鋰電池隔膜放量雙輪驅(qū)動(dòng)，公司16年業(yè)績(jī)大爆發(fā)。不考慮增發(fā)攤薄，我們預(yù)計(jì)16～18年EPS分別為0.66、0.81、0.96元，考慮增發(fā)攤薄，預(yù)計(jì)16～18年EPS分別為0.61、0.75、0.88元，維持買入評(píng)級(jí)。
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