>> 申萬宏源-模塑科技(000700)-公司深度-汽車保險杠業(yè)務(wù)+醫(yī)療大健康雙輪驅(qū)動-160301
| 上傳日期： |
2016/3/2 |
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| 1197KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡麟琳 |
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此報告為加密報告 |
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同時，隨著2016 年度奔馳、寶馬銷量增長的目標(biāo)落實(shí)，作為唯一指定供應(yīng)商，我們預(yù)計公司收入端將會獲得5%左右的增長。另外，保險杠主要原材料聚氯乙烯PVC 行業(yè)目前處于產(chǎn)能過剩階段，預(yù)計價格仍將處于低位，有利于降低主業(yè)成本，提高毛利率。我們認(rèn)為2015-2017 年汽配業(yè)務(wù)的總體營業(yè)收入為30.52 億元、32.12 億元及33.49 億元，對應(yīng)凈利潤為2.45、2.80 及2.94 億元。
國內(nèi)布局合理，開拓海外生產(chǎn)基地，為公司帶來業(yè)務(wù)增量。一方面，公司圍繞主要配套客戶在國內(nèi)生產(chǎn)基地的地理布局合理。其中，北汽模塑是公司為配套北京奔馳而參股49%的公司。預(yù)計2015-2017 年將為公司貢獻(xiàn)6000 萬、7200 萬、7900 萬的投資收益。另一方面，公司先后投資1 億美元和5000 萬美元分別在墨西哥和美國設(shè)立生產(chǎn)基地，為寶馬做配套生產(chǎn)，預(yù)計將在2018 年實(shí)現(xiàn)配套。我們認(rèn)為，公司的技術(shù)實(shí)力已逐漸獲得國際認(rèn)可，公司主要客戶有大量產(chǎn)能在海外，這一部分產(chǎn)能配套都是公司的潛在市場。同時，我們認(rèn)為大股東旗下江陰萬奇和道達(dá)飾件的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入只是時間問題，協(xié)同國內(nèi)主業(yè)可期。
轉(zhuǎn)型智能駕駛是公司的一大亮點(diǎn)。我們認(rèn)為公司轉(zhuǎn)型智能駕駛是有跡可循的。與上海大眾、上海通用、寶馬、奔馳的穩(wěn)定客戶關(guān)系，是公司可通過保險杠集成的方式進(jìn)行前裝配套的一大優(yōu)勢。與主業(yè)協(xié)同是轉(zhuǎn)型智能駕駛的另一大優(yōu)勢。據(jù)了解，目前公司不僅為寶馬配套簡單的保險杠，像寶馬某些車型，公司要外購電子器件將其集成到保險杠而配套。因此，我們認(rèn)為公司可以通過收購類似雷達(dá)、攝像頭、傳感器等與公司保險杠業(yè)務(wù)契合度較高的標(biāo)的切入到智能駕駛領(lǐng)域，不僅可以改善公司保險杠業(yè)務(wù)的毛利率情況，還可以硬件先行，逐步布局不僅智能汽車與無人駕駛。
公司在醫(yī)療、大健康領(lǐng)域已經(jīng)開始布局，第二主業(yè)路徑十分明晰。（1）成立明慈醫(yī)院：明慈醫(yī)院定位中高端心血管病專科醫(yī)院，在心血管病醫(yī)院相對貧瘠的江蘇特別是蘇錫常地區(qū)前景廣闊；醫(yī)院背靠優(yōu)質(zhì)的德國醫(yī)療資源，對標(biāo)打造武漢亞洲心臟病醫(yī)院；預(yù)計明慈醫(yī)院2016-2017 年收入分別達(dá)到4500 萬、6400 萬，凈利潤為-4000 萬、-1600 萬。2018年可能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。（2）成立名澤投資：名澤投資是公司在大健康領(lǐng)域投資、收購整合的平臺，目前其已與德國約翰內(nèi)斯巴特控股簽訂協(xié)議，意欲在康復(fù)醫(yī)療領(lǐng)域展開合作，未來值得期許。
首次覆蓋，給予“買入”評級。我們認(rèn)為公司2015-2017 年營業(yè)收入將分別為30.52、32.52 及33.13 億元，對應(yīng)凈利潤為3.10、3.54 及3.65 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.86、0.99 和1.01 元，對應(yīng)PE 分別為22 倍、19 倍、18 倍。目標(biāo)市值110 億，對應(yīng)價位30.6元。
風(fēng)險提示：公司與主要客戶合作關(guān)系出現(xiàn)重大變化，主要客戶銷量增長不達(dá)預(yù)期；海外布局遭遇不利政策、經(jīng)濟(jì)環(huán)境阻礙；智能駕駛和大健康領(lǐng)域的布局推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。
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