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本次激勵(lì)計(jì)劃授予對象包括公司高級管理人員及核心業(yè)務(wù)（技術(shù)）人員，且公司承諾本次激勵(lì)對象均未同時(shí)參加兩個(gè)或以上上市公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。我們預(yù)計(jì)，本次激勵(lì)對象中公司三大戰(zhàn)略所涉及的新近高管及核心骨干將占較大比例，將進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)內(nèi)部利益綁定，利好公司新業(yè)務(wù)拓展。此外，本次行權(quán)價(jià)格54.88 元，主要行權(quán)條件為：2014 年為基數(shù)，2016-2019 年凈利潤增長率分別不低于70%、100%、130%、160%，考慮公司未來業(yè)績增長預(yù)期，我們認(rèn)為行權(quán)條件適中。
    業(yè)績高增長不斷超市場預(yù)期，CDN 業(yè)務(wù)持續(xù)受益于行業(yè)紅利與份額提升。公司2015年業(yè)績快報(bào)顯示，歸屬凈利潤增速72.10%，處于此前業(yè)績預(yù)告增速區(qū)間65%-86%的中部，符合我們的預(yù)期；重申我們之前的觀點(diǎn)：公司近年來持續(xù)受益于互聯(lián)網(wǎng)流量的爆發(fā)，CDN 行業(yè)規(guī)模實(shí)現(xiàn)了高速增長，未來三年行業(yè)規(guī)模有望保持40%的復(fù)合增長率；同時(shí)，由于公司在技術(shù)、服務(wù)和成本領(lǐng)域的全面領(lǐng)先，在CDN 領(lǐng)域的市場份額已超過50%，行業(yè)已由雙寡頭轉(zhuǎn)向一大多小的格局，隨著在新產(chǎn)品研發(fā)推廣、海外市場開拓方面不斷發(fā)力，規(guī)模經(jīng)濟(jì)性持續(xù)體現(xiàn)，預(yù)計(jì)公司CDN 業(yè)務(wù)將吸收行業(yè)絕大部分增量，龍頭的地位將更加穩(wěn)固。
    定增獲批云計(jì)算戰(zhàn)略拓展獲資金助力，激勵(lì)理順后公司新業(yè)務(wù)發(fā)展可期。定增項(xiàng)目投向社區(qū)云、云安全和海外CDN 延伸三大戰(zhàn)略領(lǐng)域，此前獲批將為公司云計(jì)算戰(zhàn)略提供重要的資金支持，持續(xù)利好云計(jì)算三大戰(zhàn)略領(lǐng)域業(yè)務(wù)拓展。公司將憑借自己IDC 和CDN的技術(shù)積累、客戶積累和資源積累，通過本次融資進(jìn)一步開拓云計(jì)算市場新領(lǐng)域。其中，“社區(qū)云”將云計(jì)算的計(jì)算和存儲(chǔ)資源下沉到社區(qū)，為高清視頻和大型游戲等業(yè)務(wù)降低帶寬成本的同時(shí)，大幅提升用戶體驗(yàn)，并有望開拓對最終用戶收費(fèi)新模式；而應(yīng)對網(wǎng)絡(luò)攻擊的“云安全”、海外CDN 業(yè)務(wù)也為公司打開了新的增長空間。本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃也望為新業(yè)務(wù)發(fā)展所需的關(guān)鍵管理與技術(shù)骨干上提供充分的激勵(lì)支撐，未來發(fā)展可期。
    公司龍頭地位不斷鞏固，社區(qū)云、安全、海外及流量經(jīng)營有望接棒成為業(yè)績增長新亮點(diǎn)。公司在技術(shù)、服務(wù)和成本領(lǐng)域不斷提升，規(guī)模效應(yīng)不斷積聚，技術(shù)和服務(wù)領(lǐng)先優(yōu)勢越發(fā)明顯，龍頭地位不斷鞏固；與此同時(shí)，公司在安全增值服務(wù)領(lǐng)域，海外對標(biāo)Akamai的收入結(jié)構(gòu)中安全解決方案占比達(dá)40%，公司具備成熟的網(wǎng)絡(luò)安全體系，正迅速產(chǎn)業(yè)化，為客戶提供優(yōu)質(zhì)安全方案；公司國際業(yè)務(wù)聚焦于亞非拉等地區(qū)，與思科簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，未來有望與Akamai 競合以覆蓋全球80%人口和地區(qū)，成為業(yè)績新增長源；公司再次“創(chuàng)業(yè)”，涉足千億規(guī)模的云計(jì)算領(lǐng)域。公司在私有云領(lǐng)域針對政企客戶設(shè)立一級部門政企云事業(yè)部，打造“云主機(jī)+云計(jì)算+云分發(fā)+云安全”的端到端一體化解決方案，預(yù)期今年為政企客戶提供的私有云滲透率可達(dá)2%左右，與社區(qū)云業(yè)務(wù)一起成為公司戰(zhàn)略級增長點(diǎn)。流量經(jīng)營方面，公司借助CDN 業(yè)務(wù)資源優(yōu)勢和客戶基礎(chǔ)，逐步開拓運(yùn)營商省級公司并與其計(jì)費(fèi)系統(tǒng)對接，有望成為2016 年新增長點(diǎn)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：社區(qū)云推進(jìn)不達(dá)預(yù)期，流量經(jīng)營不達(dá)預(yù)期，CDN 惡性競爭。
    維持“買入”評級。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃推出，將進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)公司內(nèi)部核心高管骨干利益綁定。
    公司業(yè)績高增長持續(xù)，預(yù)計(jì)其行業(yè)龍頭地位將不斷鞏固，并從百億規(guī)模級別的CDN 市場逐步拓展到廣闊的千億級別的云計(jì)算領(lǐng)域，在流量經(jīng)營商獲得先發(fā)優(yōu)勢。綜合考慮公司的CDN 業(yè)務(wù)、云計(jì)算業(yè)務(wù)和流量經(jīng)營平臺(tái)業(yè)務(wù)的價(jià)值，長期看公司有望成為超百億收入、千億市值的互聯(lián)網(wǎng)賣“鏟”巨頭，我們維持公司2015-2017 年的EPS 預(yù)測為1.07/1.76/2.77 元，維持目標(biāo)價(jià)89.75 元，維持“買入”評級。