>> 元大證券-碧水源(300070)-4季度財報低于預(yù)期;成長性確定維持買入評級-160301
| 上傳日期： |
2016/3/2 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱家杰，嚴(yán)澤文 |
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本中心目標(biāo)價人民幣50元系基于2016年預(yù)期市盈率29倍和市凈率4.4倍平均計算得出。
收入結(jié)構(gòu)及毛利率變化致業(yè)績低于預(yù)期：根據(jù)碧水源公布的2015年的業(yè)績，4季度營業(yè)收入35.08億元，同比增長63%，基本符合預(yù)期。4季度凈利潤為11.02億元，同比增長42%，低于預(yù)期17%，系因公司在收購久安后，毛利率較低的給排水EPC工程建設(shè)項目增加，使公司成本較預(yù)期有所增長，并且在市場的擴張中項目進度略受影響，使全年確認收入低于預(yù)期。從全年來看，碧水源2015年全年營業(yè)收入52.09億元，同比增長51%，基本符合預(yù)期，凈利潤為13.55億元，同比增長44%，凈利潤低于我們預(yù)期15%。
技術(shù)優(yōu)勢推動營收成長：我們認為碧水源的技術(shù)已經(jīng)超過眾多外資企業(yè)，突破了少數(shù)發(fā)達國家的技術(shù)壁壘，成為了全球MBR技術(shù)應(yīng)用的領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者。未來碧水源將以膜材料研發(fā)、膜設(shè)備制造、膜工藝應(yīng)用體系為支撐，推動更多污水處理廠采用MBR技術(shù)（系MBR技術(shù)具有較高的出水水質(zhì)），加速營收增長。
訂單充足成長性確定：據(jù)我們統(tǒng)計，2015年以來公司新簽訂單超過300億元，在國開行入股后，公司的拓展模式將從單一項目拓展逐步發(fā)展到一座“城市”的全面合作。碧水源將憑借突出的競爭優(yōu)勢（技術(shù)、資金、模式、經(jīng)驗），布局全國，奠定未來持續(xù)高成長性。
股票估值
維持買入評級,目標(biāo)價人民幣50元，隱含上漲空間48%
碧水源是中國最大的高端污水處理處理解決方案提供商，雖然去年第四季財報低于我們的預(yù)期，但是在國家大力實施環(huán)境治理、“水十條”及PPP投融資等政策的大背景下，在污水處理行業(yè)中，我們?nèi)钥春帽趟?，因其擁有超過70%的中國萬噸以上MBR污水處理工程的市場份額，并且2015年新簽訂單超過300億元，內(nèi)容涉及污水處理、市政工程建設(shè)和河流綜合政治項目，隨著訂單業(yè)績的釋放，預(yù)計未來每年的營收增長超過50%。
我們下調(diào)碧水源目標(biāo)市盈率至29倍、市凈率4.4倍，我們將目標(biāo)市盈率和市凈率乘以2016年預(yù)估每股收益和每股凈值，得出12個月目標(biāo)價分別為人民幣45.94元/53.46元，我們將兩者簡單平均得到最終目標(biāo)價人民幣50元。因為碧水源為中國污水處理的龍頭，未來成長性確定，我們?nèi)跃S持買入評級，目標(biāo)價人民幣50元，隱含48%上漲空間。
4季度財報低于預(yù)期
碧水源公告去年4季度財報，營業(yè)收入35.08億元，環(huán)比增長442.56%，同比增長63%，低于元大/市場預(yù)期2%/6%，凈利潤11.02億元，環(huán)比增長1005%，同比增長42.44%，低于元大/市場預(yù)期17%/15%。我們認為公司4季度凈利潤低于預(yù)期主要系公司在收購久安后，毛利率較低的給排水EPC工程建設(shè)項目增加，并且在市場的擴張中項目進度略受影響。從全年來看，碧水源2015年營業(yè)收入52.08億元，同比增長51%，凈利潤13.55億元，同比增長44%，仍高于同業(yè)盈利。我們認為2016年隨著公司項目業(yè)績的釋放，污水處理整體解決方案的占比將有所提升，因此公司毛利率將逐步提升。碧水源將依靠其先進的膜技術(shù)，在市場競爭中更占有優(yōu)勢，通過布局全國，推動業(yè)績增長。
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