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其中，公司第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61.37 億元（同比+39%，環(huán)比86%），凈利潤(rùn)20.75 億元（同比+58%，環(huán)比37%），費(fèi)用率39%，同比降5 個(gè)點(diǎn)。截至2015 年12 月末，公司凈資產(chǎn)483.51 億元，對(duì)應(yīng)BVPS8.32 元。
    深化財(cái)富管理業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型初見成效。公司全年實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)收入124.41 億元，同比大增185%。公司新建營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)38 家，并大力推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融建設(shè)，一站式綜合服務(wù)平臺(tái)“招商智遠(yuǎn)一戶通”上線。全年市場(chǎng)份額保持在4.12%左右，傭金率較去年全年下滑26%至0.053%。公司2015 年積極深化財(cái)富管理業(yè)務(wù)，高凈值客戶數(shù)、資產(chǎn)數(shù)及萬元資產(chǎn)貢獻(xiàn)度均顯著增長(zhǎng)近50%。產(chǎn)品方面，公司優(yōu)化財(cái)富管理計(jì)劃套餐，持續(xù)豐富產(chǎn)品體系，同時(shí)根據(jù)客戶需求及市場(chǎng)變化精選股票型產(chǎn)品及類固定收益產(chǎn)品，2015 年產(chǎn)品引入與銷售規(guī)模約1,327 億元，同比+123%。
    大力發(fā)展機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)，托管業(yè)務(wù)規(guī)模行業(yè)第一。公司面向高端私募基金客戶提供快速交易、種子基金孵化、托管外包、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、融資融券等一站式服務(wù)。截至2015年末，公司托管和金融服務(wù)外包產(chǎn)品數(shù)量已超5000 只，規(guī)模突破6000 億元，同比增長(zhǎng)超5 倍，行業(yè)排名第一。
    大投行定位明確，股票承銷行業(yè)居前，債券承銷發(fā)展迅速。公司2015 年實(shí)現(xiàn)承銷收入25.66 億元，同比增長(zhǎng)89%。公司股票承銷保持行業(yè)居前，2015 年完成IPO13 個(gè)，再融資29 個(gè)，合計(jì)募集資金475.15 億元。債券承銷業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展，承銷規(guī)模和收入均創(chuàng)歷史最好水平，承銷規(guī)模排名第三。公司債方面，招商共完成40 個(gè)項(xiàng)目，募集資金442.97 億元，而去年同期僅為10.40 億元。此外，公司在非標(biāo)準(zhǔn)化投行項(xiàng)目領(lǐng)先，2015 年資產(chǎn)支持證券承銷規(guī)模為823.66 億元，排名第一，PPN、短融中票承銷均排名行業(yè)第二。
    【投資建議】公司深化財(cái)富管理業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型初見成效。大投行定位明確，股票承銷保持行業(yè)前列，債券承銷突飛猛進(jìn)。作為招商局旗下上市券商，將受益于集團(tuán)豐富的產(chǎn)業(yè)資源和綜合金融發(fā)展戰(zhàn)略，看好公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)及產(chǎn)品開發(fā)能力提升。預(yù)計(jì)公司2016、2017 年凈利潤(rùn)分別為74.36 億元、78.30 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為1.28 元、1.35 元。給予公司目標(biāo)價(jià)20.25 元，對(duì)應(yīng)2016E P/E 15.8x，2016E P/B 2.13x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)低迷導(dǎo)致業(yè)績(jī)和估值雙重下滑。