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對此我們有如下點(diǎn)評：VVT 是公司業(yè)績增長的主要來源
    15 年公司收入較14 年同期提高1.59 億元，毛利潤較14 年同期提高0.55億元，其中可變氣門系統(tǒng)收入提高0.97 億元，毛利潤提高0.37 億元，貢獻(xiàn)公司收入、毛利潤增量的61%、67.3%。在汽車行業(yè)中低速增長的背景下，公司可變氣門系統(tǒng)收入和毛利潤大幅提高與公司VVT 產(chǎn)品快速放量有關(guān)。
    根據(jù)我們草根調(diào)研測算，16、17 年公司依靠VVT 產(chǎn)品仍有望實(shí)現(xiàn)全口徑30%左右的增長。另外，15 年公司毛利率基本與上年持平，期間費(fèi)用率較14 年下降0.9 個(gè)百分點(diǎn)，主要由于匯兌收益增加、匯兌損失下降及貸款利率下調(diào)導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)費(fèi)用下降1 個(gè)百分點(diǎn)所致。
    公司成長路徑明確，VVT 是公司核心看點(diǎn)
    公司成長路徑明確，節(jié)能減排法規(guī)促進(jìn)下VVT 滲透率的提升、單VVT轉(zhuǎn)雙VVT 的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、自主品牌份額提高以及進(jìn)口替代將為公司VVT產(chǎn)品提供巨大市場空間，公司VVT 產(chǎn)品有望迎來爆發(fā)式增長。公司下游客戶開拓順利，業(yè)績成長確定性較高。另外，公司有較高的研發(fā)能力和技術(shù)儲備，符合“中國制造2025”發(fā)展方向。
    投資建議
    公司成長路徑明確，VVT 滲透率提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、進(jìn)口替代為公司提供市場空間，公司有望分享汽車電子行業(yè)的高成長，且仍有外延式發(fā)展可能。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年的EPS 為0.69 元、0.98 元、1.29 元，且仍有超預(yù)期可能，維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    下游行業(yè)景氣度下滑；公司VVT 產(chǎn)品銷量不及預(yù)期。