>> 中原證券-滄州明珠(002108)15年報點評-鋰電隔膜產(chǎn)能釋放促業(yè)績持續(xù)增長-160302
| 上傳日期： |
2016/3/3 |
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作者： |
牟國洪 |
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預計16年公司業(yè)績?nèi)詫⒊掷m(xù)高增長，增長點主要源自鋰電池隔膜產(chǎn)能釋放。預測公司2016-17年全面攤薄后EPS分別為0.50元與0.64元，按03月01日13.66元收盤價計算，對應的PE分別為27.53倍與21.37倍。目前估值合理，維持“增持”投資評級。
事件:
滄州明珠(002108)公布2015年年報及16年一季度業(yè)績預告。2015年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.75億元，同比略增4.08%；實現(xiàn)營業(yè)利潤2.67億元，同比增長22.298%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.15億元，同比增長28.44%，基本每股收益0.35元，利潤分配預案為擬10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.60元(含稅)。公司預計16年一季度歸屬于上市股東的凈利潤為9395-10960萬元，同比大幅增長200-250%。
點評:
鋰電池隔膜銷量增長致業(yè)績增長。2015年，公司營收21.75億元，增幅為4.08%，凈利潤2.15億元，同比大幅增長28.44%，業(yè)績增長主要是鋰電池隔膜業(yè)務銷量大幅增長所致。單季度業(yè)績顯示：公司業(yè)績存在一定的季節(jié)因素，一季度一般為業(yè)績低點，2-4季度業(yè)績較好。15年公司資產(chǎn)減值損失1414萬元，主要是計提壞賬損失；投資凈收益441萬元，與14年的461萬元基本持平；營業(yè)外收入1086萬元，同比大幅增長30.26%，其中政府補助867萬元。另外，公司預計15年一季度歸屬于上市股東的凈利潤為9495-10960萬元，同比大幅增長200-250%，業(yè)績大幅增長主要是由于BOPA薄膜產(chǎn)品銷售價格上漲及上游原材料價格下降致其利潤增加，同時鋰電池隔膜新增產(chǎn)能有效釋放致產(chǎn)品銷量大幅增加所致。
傳統(tǒng)主營業(yè)績受累于宏觀經(jīng)濟不景氣。公司主營產(chǎn)品包括PE管道、BOPA薄膜和鋰離子電池隔膜產(chǎn)品，其中PE管道和BOPA薄膜為公司傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品，但受宏觀經(jīng)濟不景氣影響，15年二者業(yè)績表現(xiàn)平淡，具體而言：PE管道主要包括燃氣、給水管及給水管件，15年PE管道銷售922884噸，同比增長2.84，對應營收12.68億元，同比略增0.88%；BOPA薄膜制品銷售32567噸，同比增長16.75%，實現(xiàn)營收6.06億元，同比下降3.29%，二者在公司營收中占比分別為58.31%和27.87%，分別較14年回落1.84和2.12個百分點。目前，公司已成為國內(nèi)最大的PE管道生產(chǎn)基地之一，產(chǎn)品種類和規(guī)格配套齊全，并成立了國家級實驗室-塑料管道研究測試中心，為產(chǎn)品品質(zhì)提供了保障；公司是國內(nèi)第一家通過自主研發(fā)全面掌握BOPA薄膜同步雙向拉伸的企業(yè)，技術實力雄厚，同時重慶明珠投資建設的“年產(chǎn)15000噸聚乙烯燃燒給水管道項目”和“年產(chǎn)5500噸高阻隔BOPA薄膜項目”在15年實現(xiàn)了達產(chǎn)，產(chǎn)能逐步釋放。我國正加快城市化建設進城，根據(jù)中國塑料加工工業(yè)協(xié)會預測，我國塑料管道生產(chǎn)量將保持10%的增長率，15年全國總產(chǎn)量將超過1320萬噸，塑料管道市場占比將超過50%，預計16年公司PE管道業(yè)務業(yè)績將略有增長；對于塑料包裝薄膜行業(yè)，伴隨消費需求提高，塑料包裝材料正向高性能、多功能和環(huán)保方向發(fā)展，預計多層復合薄膜將逐步加深替代單層高分子薄膜產(chǎn)品，預計16年公司BOPA薄膜業(yè)務業(yè)績將受益于產(chǎn)能釋放及產(chǎn)品替代。
鋰電池隔膜業(yè)績持續(xù)高增長 16年將顯著受益于產(chǎn)能釋放和行業(yè)增長。2012年，公司鋰離子電池隔膜成功量產(chǎn)，12年實現(xiàn)營收2588萬元，伴隨產(chǎn)能逐步釋放，近年業(yè)績持續(xù)高增長，15年鋰電池隔膜銷售595.23噸，同比大幅增長52.27%，實現(xiàn)營收1.72億元，同比大幅增長43.18%，顯示隔膜產(chǎn)品價格略有下滑，2012-15年間營收復合增長率為88.05%，其營收占比由2012年的1.47%大幅提升至2015年的7.91%。目前，公司已具備生產(chǎn)干法隔膜、濕法隔膜和涂布改性隔膜三大類產(chǎn)品的能力，隔膜產(chǎn)能持續(xù)穩(wěn)步提升，其中“年產(chǎn)2000萬平方米干法鋰離子電池隔膜項目”于2015年9月順利投產(chǎn)、“年產(chǎn)2500萬平方米濕法鋰離子電池隔膜項目”于2015年12月投料試產(chǎn)成功，并于16年1月完工達產(chǎn)，憑借產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)勢及產(chǎn)能持續(xù)釋放，公司榮登2015年度中國鋰電行業(yè)隔膜年度競爭力品牌榜榜首，具備顯著行業(yè)地位。另外，由德州明珠投資3.2億元建設的“年產(chǎn)6000萬平方米濕法鋰離子電池隔膜項目有”預計在2016年底前建成投產(chǎn)，屆時濕法隔膜將達到8500萬平方米的生產(chǎn)能力；同時計劃通過非公開發(fā)行股票融資新建三條濕法隔膜生產(chǎn)線，項目總投資5.92億元，建設周期為兩年，項目達產(chǎn)后將年新增1.05億平方米濕法隔膜的生產(chǎn)能力。我國鋰電關鍵材料中，鋰電池隔膜是國產(chǎn)化最晚的材料，具備技術和產(chǎn)能優(yōu)勢的企業(yè)將受益于國產(chǎn)化率提升及新能源汽車行業(yè)增長。2014年，我國新能源汽車產(chǎn)量8.4萬輛，15年則爆發(fā)式增長，全年產(chǎn)量為37.9萬輛，同比飆升351%。受充電基礎設施改善、產(chǎn)品豐富、品牌崛起及地方保護將逐步破局等多因素共振影響，預計16年我國新能源汽車仍將延續(xù)高增長，全年產(chǎn)量將超過50萬輛。
盈利能力大幅提升 預計16年仍有提升空間。2011年以來，公司盈利能力總體持續(xù)提升。2015年，公司銷售毛利率為23.94%，較14年的20.15%
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