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    2015 年業(yè)績(jī)穩(wěn)步增加，2016 年一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期。公司2015 年業(yè)績(jī)符合我們的預(yù)期，業(yè)績(jī)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。PE 管道業(yè)務(wù)受益于原材料價(jià)格隨油價(jià)下跌，毛利率為23.6%，同比增加了4.6 個(gè)百分點(diǎn)，鋰電池隔膜毛利率也隨著工藝穩(wěn)定性的提升而同比增加了3.4 個(gè)百分點(diǎn)至68.2%，公司綜合毛利率同比增加了3.8個(gè)百分點(diǎn)至24.0%。2016 Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期，主要有兩個(gè)原因，一方面BOPA 薄膜產(chǎn)品隨著供應(yīng)趨緊產(chǎn)品銷售價(jià)格上漲，而原材料價(jià)格下降，因此BOPA 薄膜產(chǎn)品盈利大幅增長(zhǎng)；另一方面，鋰電隔膜隨著2000 萬(wàn)平米干法項(xiàng)目和2500 萬(wàn)平米濕法隔膜投產(chǎn)，新增產(chǎn)能得到有效釋放，鋰電隔膜的盈利也同比大幅增長(zhǎng)。
    鋰電池隔膜業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。2015 年公司鋰電池隔膜實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.7億元，同比增長(zhǎng)43.2%，實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)1.2 億元，同比增長(zhǎng)了50.8%。2015 年公司鋰電池隔膜業(yè)務(wù)的收入占比同比提升了2.2 個(gè)百分點(diǎn)至7.9%，毛利潤(rùn)占比同比提升了4.1 個(gè)百分點(diǎn)至22.8%。隨著新增產(chǎn)能的釋放，2016 年公司鋰電池隔膜產(chǎn)銷量有望達(dá)到9000 萬(wàn)平方米，同比翻番，繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。
    濕法隔膜進(jìn)口替代空間廣闊，高端隔膜供不應(yīng)求，產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)正當(dāng)時(shí)。公司2500萬(wàn)平米濕法隔膜產(chǎn)能于2016 年1月投產(chǎn)，成為國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的同時(shí)掌握干法和濕法兩大生產(chǎn)工藝并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的鋰電隔膜供應(yīng)商。目前濕法隔膜生產(chǎn)穩(wěn)定，主要供給比亞迪。公司另有6000 萬(wàn)平米濕法隔膜產(chǎn)能預(yù)計(jì)2016 年底或2017 年初投產(chǎn)。擬定增建設(shè)1.05 億平米的濕法隔膜項(xiàng)目，將于2017-2018 年陸續(xù)投產(chǎn)，投產(chǎn)后公司總產(chǎn)能將達(dá)到2.4 億平方米，緩解了公司隔膜供不應(yīng)求產(chǎn)能不足的局面，充分受益于新能源汽車的爆發(fā)式增長(zhǎng)。
    業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與估值：公司鋰電池隔膜新增產(chǎn)能進(jìn)度快于預(yù)期，且BOPA 薄膜產(chǎn)品價(jià)格上漲，因此我們將2016-2017年公司EPS 上調(diào)至0.52 元（+24%）、0.66元（+27%），預(yù)計(jì)2018 年公司EPS 為0.76 元，對(duì)應(yīng)2016-2018 年動(dòng)態(tài)PE分別為24 倍、19 倍、16 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。