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主營業(yè)務(wù)為裝飾、幕墻和設(shè)計(jì)。裝飾占比最重，穩(wěn)定在80%以上；幕墻業(yè)務(wù)次之，占比在10%左右；設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)占比7%左右。
    公裝市場過去10 年CAGR 達(dá)18.2%，目前由快速發(fā)展期進(jìn)入穩(wěn)定增長期。行業(yè)景氣度向下導(dǎo)致上市龍頭企業(yè)業(yè)績面臨增速下滑的狀況。裝飾行業(yè)集中度低，優(yōu)質(zhì)企業(yè)市占率存在提升空間。家裝市場規(guī)模龐大，具有消費(fèi)屬性，和宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系較公裝弱。
    家裝市場競爭更為無序，市場集中度低于公裝市場。家裝O2O 模式的出現(xiàn)為解決家裝市場擴(kuò)張難題和信息不對稱問題提供了低成本解決方案。“一帶一路”戰(zhàn)略進(jìn)入實(shí)質(zhì)性推進(jìn)階段，海外公裝市場有望爆發(fā)。根據(jù)我們的測算，“一帶一路”沿線64 個(gè)國家建筑裝飾行業(yè)總產(chǎn)值達(dá)1.17 萬億美元，約是中國建筑裝飾行業(yè)產(chǎn)值的2.3 倍。
    成本端發(fā)力，對沖公裝市場下滑，我們認(rèn)為公司公裝業(yè)務(wù)2015 年大概率見底。應(yīng)對房地產(chǎn)和工業(yè)建筑不景氣的現(xiàn)狀，公司在成本端進(jìn)行了大刀闊斧的改革。首先，引進(jìn)新的供應(yīng)商，取消供應(yīng)商會員制特權(quán)；其次，引進(jìn)新的裝飾施工班組，壓縮工頭的盈利空間；最后，建立統(tǒng)一的管理平臺。
    公司互聯(lián)網(wǎng)家裝重新起航，穩(wěn)扎穩(wěn)打直擊行業(yè)觸網(wǎng)痛點(diǎn)。自建家裝O2O 業(yè)務(wù)具有先發(fā)優(yōu)勢，包括人員，供應(yīng)鏈體系建設(shè)，配套軟件，市場推廣優(yōu)勢。自建家裝O2O 業(yè)務(wù)更加注重質(zhì)量把控，著力解決互聯(lián)網(wǎng)家裝服務(wù)痛點(diǎn)。公司穩(wěn)扎穩(wěn)打，有望在2016年布局50 家線下門店。公司積極布局海外市場，逐漸進(jìn)入收獲期。2015 年開始投資設(shè)立多家海外分公司，加速海外市場布局。我們預(yù)計(jì)公司在海外還將有訂單陸續(xù)落地。公司積極進(jìn)行金融創(chuàng)新，鎖定客戶的同時(shí)增厚業(yè)績。自15 年下半年起積極探索供應(yīng)鏈金融，收益可期。利用客戶金融鎖定裝飾業(yè)務(wù)。發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購基金。
    我們預(yù)測公司2015-17 年EPS 0.94 /1.09/1.29 元。綜合考慮公司成長性及行業(yè)估值，可給予公司16 年15~20 倍PE，合理估值區(qū)間16-22 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：互聯(lián)網(wǎng)家裝進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，金融創(chuàng)新進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。