>> 招商證券-博騰股份（300363）客戶合作日益深入，積極延伸CMO產(chǎn)業(yè)鏈-160307
| 上傳日期： |
2016/3/8 |
大?。?/td>
| 627KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
李珊珊，李勇劍 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
業(yè)績處于低谷，原因是強生糖尿病產(chǎn)品受工藝路線調整銷售和毛利率大幅下滑；110新車間上半年運營效率不達預期加重費用壓力；固定資產(chǎn)折舊5369萬，同比增加90%。16年Q1公司預計收入增長10%-30%，凈利增長30%-40%。公司16年全年經(jīng)營目標實現(xiàn)收入和利潤增速均為25%-35%。
抗丙肝藥：15年收入3.4億，增81%，增量主要來自吉利德丙肝藥產(chǎn)品。15年吉利德Harvoni和Sovaldi兩大產(chǎn)品共銷售191億美金，同比增長54%。公司15年上半年由于產(chǎn)能原因未大量供貨，吉利德產(chǎn)品增量主要來自下半年，因此預計16年全年吉利德丙肝藥帶來的訂單量有望保持高速增長，預計增速40%以上。公司與吉利德的合作日益深入，丙肝藥產(chǎn)品將維持主供應商地位。
糖尿病藥：15年收入1.3億，下滑67%，實際上強生卡格列凈類產(chǎn)品在2015年實現(xiàn)銷售13億美元，同比增長123%，預計16年有望突破20億美元。15年公司由于2代工藝改造影響了產(chǎn)品銷售，毛利率也下滑至25%（同比降11%），我們認為16年上半年2代工藝改造將完成，新工藝下公司將以第一供應商同時給強生供應卡格列凈的兩個中間體，預計16年糖尿病產(chǎn)品增速將在50%以上，未來該產(chǎn)品還有望向API延伸，市場空間值得期待。
抗艾滋藥：15年收入3.3億，增長50%，強生抗艾滋產(chǎn)品地瑞拉韋15年收入18億美金，略有下滑；公司艾滋病產(chǎn)品增長一方面來自15年強生排產(chǎn)原因相比14年加大了下單量（14年艾滋病產(chǎn)品收入2.2億，下滑13%，基數(shù)低），另外新的艾滋病產(chǎn)品帶來新增量。未來我們認為艾滋病產(chǎn)品方面，GSK的產(chǎn)品有望帶來新增量；同時強生地瑞拉韋有計劃通過WHO開拓非洲市場，公司有望承接API業(yè)務，若成功獲得訂單將在一定程度上消除地瑞拉韋專利到期帶來的負面影響。
項目儲備：公司擁有239個儲備項目，15年新立項目32個，其中臨床二期后期項目較2014年及2013年顯著增加，占新增總量的60%以上。新立項目主要來自如諾華、吉利德及強生，主要涉及的治療領域以抗感染藥物、心血管疾病、抗腫瘤藥物、代謝系統(tǒng)藥物為主。
客戶情況：公司堅持實施“大客戶+”戰(zhàn)略，我們認為公司海外的商業(yè)開發(fā)團隊核心成員均來自大型制藥企業(yè)，豐富的行業(yè)資源加上公司優(yōu)秀的考核激勵機制將有助于公司“大客戶+”戰(zhàn)略的順利實施。吉利德成為公司繼強生之后的第二大核心客戶，15年為公司帶來了超過2億元的年銷售收入。與輝瑞、GSK等客戶的合作也取得了突破性進展，2015年公司來自該兩大客戶體系的銷售收入合計突破3000萬，輝瑞的糖尿病和抗真菌藥物進入三期臨床，GSK抗艾滋藥物進入商業(yè)化供應鏈，預計16年輝瑞和GSK給公司帶來的銷售收入有望翻倍。
產(chǎn)能情況：公司110車間設計產(chǎn)能300立方米，15年投產(chǎn)后上半年運營效率不達預期，對公司上半年的業(yè)務拓展及生產(chǎn)計劃造成了階段性的負面影響，其中直接影響了公司抗糖尿病產(chǎn)品的毛利率，加重了車間運行費用壓力。下半年110車間月均產(chǎn)品產(chǎn)量逐步放量，有效地保證了公司對于戰(zhàn)略合作伙伴吉利德抗丙肝產(chǎn)品的良好交付。16年公司將啟動109車間建設以滿足強生糖尿病產(chǎn)品的二代工藝供應。浙江上虞的507中試車間已經(jīng)在2015年12月試生產(chǎn)。江西東邦未來將增加投入以承接特色品種業(yè)務。整體上，預計未來3年公司資產(chǎn)增速在30%左右，產(chǎn)能可以基本滿足公司化學藥CMO業(yè)務。
16年看點：我們預計2016年公司糖尿病產(chǎn)品增速恢復至50%以上；吉列德丙肝藥產(chǎn)品增速在40%左右；輝瑞和GSK帶來的銷售收入實現(xiàn)翻倍（約6000萬左右）。110車間運營效率提升以及糖尿病新工藝正式投產(chǎn)將給毛利率提升帶來正面影響。產(chǎn)業(yè)鏈延伸方面，公司積極向創(chuàng)新藥API業(yè)務以及生物藥CMO業(yè)務進行延伸，未來存在并購預期。我們看好公司深耕CMO領域的未來前景，維持推薦。
盈利預測：我們認為公司是國內CMO領軍企業(yè)，受益于全球醫(yī)藥研發(fā)模式變革，堅持“大客戶+”戰(zhàn)略積極擴展客戶資源，在手項目未來成長性好。公司積極向CMO下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸，未來存在并購整合預期。預測16-18年凈利增長30%、27%、25%，EPS 0.34、0.43、0.54元，維持“審慎推薦-A”。
主要風險：短期業(yè)績波動風險和客戶集中度較高風險。
|
|
