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公司業(yè)績(jī)基本符合我們預(yù)期。
    點(diǎn)評(píng)：
    非經(jīng)常性損益貢獻(xiàn)主要業(yè)績(jī)?cè)隽浚湓Ｓ唵蔚於ǔ掷m(xù)增長(zhǎng)基礎(chǔ)15 年公司業(yè)績(jī)繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，這主要得益于自來(lái)水售水量同比增長(zhǎng)約4%，污水處理量同比增長(zhǎng)約20%；同時(shí)，成都市污水處理廠過(guò)渡期運(yùn)營(yíng)收益以及處置證券投資收益等所帶來(lái)的非經(jīng)常性損益比去年增加約0.72 億元，同比增幅近85%。非經(jīng)常性損益貢獻(xiàn)主要的業(yè)績(jī)?cè)隽?。目前，公司在手?xiàng)目合約較為充裕，在建及儲(chǔ)備項(xiàng)目規(guī)模包括水務(wù)175 萬(wàn)噸/日、垃圾焚燒3,900 噸/日以及污泥處置700 噸/日。預(yù)計(jì)2016-17 年，大部分在建項(xiàng)目將完工并投入運(yùn)營(yíng)。新增產(chǎn)能的釋放，將推動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
    盈利能力同比略有下降，費(fèi)用管控保持良好
    15 年公司綜合毛利率42.32%，同比減少1.83 個(gè)百分點(diǎn)，其中自來(lái)水制售、污水處理、垃圾滲濾液處理毛利率同比分別減少1.72、2.12 和12.69 個(gè)百分點(diǎn)，供排水管網(wǎng)工程毛利率同比則增加7.38 個(gè)百分點(diǎn)?？傮w上看，主導(dǎo)業(yè)務(wù)供排水的成本增長(zhǎng)快于收入增長(zhǎng)是導(dǎo)致公司毛利率下滑的最主要原因。期間費(fèi)用方面，15 年公司期間費(fèi)用率同比略有上升，約增加1.48 個(gè)百分點(diǎn)，這主要系財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加（1.19 個(gè)百分點(diǎn)）貢獻(xiàn)所致。公司期間費(fèi)用率繼續(xù)保持在合理范圍內(nèi)波動(dòng)，顯示其費(fèi)用管控良好。
    國(guó)開點(diǎn)對(duì)點(diǎn)注資，拓寬融資渠道和提升盈利能力
    公司與國(guó)開發(fā)展基金簽署投資合作協(xié)議，通過(guò)增資擴(kuò)股方式，國(guó)開發(fā)展基金為公司提供15 年期3.48 億元專項(xiàng)資金用于公司自來(lái)水工程及管線等項(xiàng)目建設(shè)，在投資期限內(nèi)要求的平均年化投資收益率為1.2%。國(guó)開點(diǎn)對(duì)點(diǎn)注資，有利于緩解公司資金壓力，確保相關(guān)工程項(xiàng)目的順利推進(jìn)；而較低的資金成本，通過(guò)財(cái)務(wù)費(fèi)用的節(jié)約，也將在一定程度上提升公司的盈利能力。同時(shí)，將拓寬公司融資、特別是低成本資金的融通渠道，為未來(lái)發(fā)展提供有利條件。
    H 股上市+對(duì)外合作，拓展成長(zhǎng)空間
    2015 年公司啟動(dòng)赴港發(fā)行H 股工作，目前國(guó)有股權(quán)管理方案、國(guó)有股轉(zhuǎn)持方案均已獲批，預(yù)計(jì)后續(xù)上市計(jì)劃將加快推進(jìn)。H 股上市，將使公司融得較低成本發(fā)展資金，在保障擬在建項(xiàng)目順利實(shí)施同時(shí)，將減少財(cái)務(wù)費(fèi)用支出，增強(qiáng)盈利能力。而資金實(shí)力的提升，也將加快推動(dòng)公司外延發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施。
    另一方面，通過(guò)引入戰(zhàn)略投資者，將有助于公司進(jìn)一步完善治理結(jié)構(gòu)，提升經(jīng)營(yíng)效率，從而增強(qiáng)整體盈利水平。此外，公司與中信環(huán)境等6 家公司的合作開展，目前大部分已完成合資公司的設(shè)立；預(yù)計(jì)隨著對(duì)外合作的全面展開，公司業(yè)務(wù)拓展將不斷提速。我們認(rèn)為，H 股的成功上市及對(duì)外合作開展的推進(jìn)，將為公司不斷開啟新的成長(zhǎng)空間。
    盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)
    在不考慮可能的外延并購(gòu)和資產(chǎn)注入等情況，同時(shí)考慮H 股發(fā)行后的股本攤薄，我們預(yù)計(jì)2016-18 年公司的EPS 分別為0.25/0.28/0.33 元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為23X/21X/17X。我們認(rèn)為，公司內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)健，而隨著“兼容型、一主多元”發(fā)展戰(zhàn)略的深入實(shí)施與國(guó)企改革的持續(xù)推進(jìn)，其發(fā)展步伐有望加速，未來(lái)成長(zhǎng)值得期待。綜合以上，繼續(xù)維持對(duì)公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    1）在建工程推進(jìn)及業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期；
    2）毛利率持續(xù)下滑；
    3）國(guó)企改革進(jìn)程遲緩。