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作為ODM 市場的巨頭，公司從2006 年開始以炬華科技的品牌開拓市場，穩(wěn)占電表行業(yè)前五。電表行業(yè)的格局比較穩(wěn)定，尤其是進(jìn)入國網(wǎng)和南網(wǎng)集中采購名錄的公司，渠道壁壘比較高，市占率變化不大。公司的業(yè)績增長除了智能電網(wǎng)的推進(jìn)之外，還有來自于其海外業(yè)務(wù)。公司在歐洲、南美、東南亞等市場已經(jīng)具有相當(dāng)?shù)闹?。公司?015 年收購了捷克Logarex 智能電表公司，以該公司作為通往歐洲的出口，打造自有品牌。這是電表業(yè)務(wù)業(yè)績增長的重要保證。
    需求側(cè)能源管理多點(diǎn)布局，成為最大看點(diǎn)。需求響應(yīng)在技術(shù)和經(jīng)濟(jì)層面的效益很明顯，可以為所有系統(tǒng)用戶帶來收益。2011 年，國家發(fā)改委就確定了“蘇州、北京、唐山、佛山”為首批試點(diǎn)城市。2012 年，國家發(fā)改委、財(cái)政部聯(lián)合下發(fā)“關(guān)于推動實(shí)施電力需求側(cè)管理試點(diǎn)城市財(cái)政補(bǔ)貼的辦法”。2016 年多省能源局對于電能服務(wù)進(jìn)行試點(diǎn)，鼓勵(lì)企業(yè)參與到需求側(cè)管理當(dāng)中。為了鼓勵(lì)電能服務(wù)公司的發(fā)展，暫時(shí)不考慮設(shè)立門檻和資質(zhì)條件，但優(yōu)先考慮有電力能效監(jiān)測終端的生產(chǎn)能力、電能服務(wù)平臺軟件開發(fā)能力的企業(yè)。而炬華科技作為電力能效監(jiān)測終端生產(chǎn)商，具備天然的電能服務(wù)優(yōu)勢。公司已經(jīng)在用戶側(cè)管理方面多點(diǎn)布局：擬收購納宇電氣100%股權(quán)，布局能源管理。納宇電氣在13 個(gè)省市設(shè)有辦事處，經(jīng)銷商遍布國內(nèi)60 多個(gè)地區(qū)，代理商有上百家。納宇電氣的銷售渠道和炬華科技形成了互補(bǔ)：炬華科技的渠道在網(wǎng)內(nèi)，而納宇電氣在網(wǎng)外。公司在能源互聯(lián)網(wǎng)方向的外延式發(fā)展的方向已經(jīng)確立，正在借助資本力量推動能源服務(wù)。在政策友好的環(huán)境之下，我們認(rèn)為需求側(cè)能源管理會是其最大的看點(diǎn)。
    估值與評級：估算2016 年、2017 年和2018 年每股收益1.11 元、1.29 元和1.53 元。我們認(rèn)為公司在需求側(cè)相應(yīng)的政策支持下，具有先發(fā)的優(yōu)勢，看好長期的發(fā)展。首次覆蓋給予“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：需求管理推進(jìn)速度不達(dá)預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。