>> 銀河證券-京新藥業(yè)(002020)核心品種強勢拉動內(nèi)生,外延布局助力未來-160315
| 上傳日期： |
2016/3/15 |
大?。?/td>
| 512KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
|
| 評級： |
推薦 |
作者： |
李平祝 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
公司2015 年Q4 實現(xiàn)營業(yè)收入3.84 億元，同比增長16.16%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2179 萬元，同比增長55.09%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤538.14 萬元。實現(xiàn)EPS 為0.07 元。
2．我們的分析與判斷
（一）核心品種強勢拉動內(nèi)生高增長，4 季度業(yè)績略低預期
公司業(yè)績繼續(xù)高增長，4 季度業(yè)績略低預期，公司2015 年業(yè)績增速為55%，高于扣非后凈利潤增速（35%），主要受政府補助和委托他人投資或管理資產(chǎn)的損益（處理方式變化）兩項影響，扣非后凈利潤高速增長主要受三大核心品種（瑞舒、康復新液、地衣）快速增長拉動所致。4季度業(yè)績略低預期主要是由于財務處理方式改變及計提費用導致。
公司收入端增速為14.59%（體量14.16 億），原料藥收入端（增速為4.06%，體量5.75 億）對整體增速有所拉低，成品藥收入端增速為16.87%（體量7.72 億），其中一些普藥品種對成品藥整體收入端有所拖累，我們推測一些品種是負增長，造成了負面影響。報告期內(nèi)，巨烽實現(xiàn)并表，但時間較短，整體貢獻不大，公司業(yè)績增速絕大部分由公司原有業(yè)務（成品藥和原料藥）貢獻。在2016 年，巨烽將全年并表，預計對公司表觀業(yè)績增速有較大正向貢獻。
我們根據(jù)第三方終端統(tǒng)計數(shù)據(jù)分析推測：公司瑞舒伐他汀2015 年收入超過3 億，增速超過50%；康復新液預計增長35-40%，收入貢獻在1.6億左右；地衣芽孢桿菌實現(xiàn)收入超過6000 萬，預計增速在90-100%。其他品種，舍曲林、左乙拉西坦、匹伐他汀也都實現(xiàn)了較為快速的增長與放量?？傮w來看，瑞舒伐他汀、康復新液、地衣芽孢桿菌未來兩三年仍處于快速成長期，二線品種可利用這兩三年實現(xiàn)快速上量，做好承接準備，公司原料藥業(yè)務基本穩(wěn)定，在研品種積極推進，我們預計公司未來幾年業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定高增長是大概率事件。
三大費用率方面，銷售費用率同比提升0.45 個百分點，管理費用率同比提升1.44 個百分點，財務費用率同比下降0.38 個百分點。整體較為穩(wěn)定。
（二）大股東高比例參與增發(fā)、核心高管及員工配套參與員工持股計劃，彰顯對公司未來堅定信心
公司在2016 年年初推出10 億增發(fā)，鎖定三年，大股東現(xiàn)金參與40%，核心高管及員工配套現(xiàn)金參與12%（金額1.2 億），價格27.34 元/股，投向研發(fā)體系建設，彰顯對公司未來發(fā)展堅定信心，目前價格倒掛4%左右，值得重點關注。
（三）外延多點布局，國際化持續(xù)推進，助力未來發(fā)展，值得期待公司2015 年外延式多點布局，國際化持續(xù)推進，碩果累累，包括：1）收購巨烽，進入器械領域。
2）出資102 萬美元取得Pharmula 公司51%的股權，強化研發(fā)實力，為制劑出口做準備。
3）投資3000 萬元與謝衛(wèi)國博士合作開發(fā)計算機輔助手術系統(tǒng)。在德國設立合資公司，進行計算機輔助手術產(chǎn)品的研發(fā)及在歐洲的臨床試驗、注冊申請工作。國外研發(fā)成功后，擬在國內(nèi)設立合資公司，進行國內(nèi)的臨床實驗和注冊申報工作，以及承擔產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售工作。
4）出資17.5 萬英鎊，取得SEPS PHARMA LIMITED 公司50%的股權，強化研發(fā)實力、豐富產(chǎn)品儲備、為制劑出口做準備。
5）擬以自有資金投資不超過人民幣5840 萬元，認購睿泰生物不低于15%的股份，進入再生醫(yī)學領域。
公司外延多項布局均指向增強研發(fā)實力、豐富研發(fā)管線以及布局國際化市場，均有望強勢助力公司未來發(fā)展。值得注意的是，公司現(xiàn)有資金充沛，若增發(fā)順利落地，現(xiàn)金將更為充裕，近年來，公司外延式馬不停蹄，體現(xiàn)了管理層決心之大和執(zhí)行力之強，我們認為公司外延式發(fā)展值得重點關注，值得期待。
3、盈利預測與投資建議
預計2016-2018 年攤薄后EPS 分別為0.84、1.12、1.47 元，對應PE 分別為31、24、18倍，我們認為公司在三大品種的強勢拉動下，近兩三年內(nèi)生高增長確定性較強，另外，公司外延式發(fā)展布局連續(xù)落地，決心大、執(zhí)行力強，再加上可動用現(xiàn)金充裕，外延預期較強，值得期待。另外，公司現(xiàn)價與增發(fā)價倒掛，值得重點關注，我們看好公司長期發(fā)展，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
4、風險提示
核心品種銷售推進大幅低于預期，巨烽整合推進低于預期，外延發(fā)展進度低于預期。
|
|
