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    ■個(gè)險(xiǎn)推動(dòng)新業(yè)務(wù)價(jià)值高速增長。截至2015 年末公司個(gè)人壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)代理人接近87 萬，較2014 年年末增長36.8%，首年規(guī)模保費(fèi)人均產(chǎn)能達(dá)到7236 元/月，同比增長15.8%（公司年報(bào)，本文全部數(shù)據(jù)都來自于公司年報(bào)）。代理人規(guī)模和人均產(chǎn)能的雙重提升帶動(dòng)個(gè)險(xiǎn)業(yè)務(wù)新單保費(fèi)高速增長50%。在個(gè)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的帶動(dòng)下，平安壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)2015 年規(guī)模保費(fèi)同比增長18.6%，而新業(yè)務(wù)價(jià)值高速增長40.3%。預(yù)計(jì)2016 年個(gè)險(xiǎn)代理人規(guī)模增速會(huì)有所回落，個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)增速將保持在20%以上。
    ■產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)穩(wěn)步增長，險(xiǎn)種發(fā)展存在差異。2015 年平安產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入1636.41億元，同比增長14.54%，市場占有率達(dá)到19.4%，同比提高0.5 個(gè)百分點(diǎn)，車險(xiǎn)保費(fèi)和意外健康險(xiǎn)保費(fèi)2015 年保持高速增長，增速分別達(dá)到18.5%和27.1%，而非車險(xiǎn)保費(fèi)受到整體宏觀經(jīng)濟(jì)下行、市場競爭加劇導(dǎo)致費(fèi)率下降等因素的影響，2015 年同比略降1.8%。2015 年賠付率有所下降，但費(fèi)用率略升，綜合成本率維持在95.6%，基本保持穩(wěn)定。預(yù)計(jì)2016 年產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)增速將保持在10%左右，綜合成本率將繼續(xù)保持在95%左右。
    ■投資業(yè)績搶眼，權(quán)益占比進(jìn)一步提高。2015 年公司實(shí)現(xiàn)總投資收益1147.5 億元，同比增長80%，總投資收益率達(dá)到7.8%，達(dá)歷史高點(diǎn)，權(quán)益投資占比達(dá)到16.2%，較年初提高了2.1 個(gè)百分點(diǎn)，其中權(quán)益性基金、債券型基金、優(yōu)先股配臵比例提高最為明顯，分別較年初提高了0.8 個(gè)百分點(diǎn)、0.8 個(gè)百分點(diǎn)和1.7 個(gè)百分點(diǎn)，考慮到2016 年資本市場的整體形勢，預(yù)計(jì)公司2016 年投資收益率會(huì)緩慢回落，達(dá)到5.5%-6%。
    ■銀行息差持續(xù)改善，信托增長穩(wěn)健，證券利潤創(chuàng)新高。平安銀行2015 年凈利潤增速繼續(xù)回落，但息差表現(xiàn)超預(yù)期，凈利差、凈息差分別同比提升0.23、0.20個(gè)百分點(diǎn)，信托業(yè)務(wù)中融資類信托業(yè)務(wù)占比持續(xù)縮小至29%，受益于2015 年上半年資本市場較好的態(tài)勢，證券業(yè)務(wù)利潤同比增速達(dá)162.8%，達(dá)到歷史高位，綜合金融的發(fā)展能夠與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)一道作為中國平安業(yè)績的多輪驅(qū)動(dòng)。
    ■客戶遷徙效應(yīng)加強(qiáng)，互聯(lián)網(wǎng)金融碩果累累。2015 年中國平安累計(jì)遷徙客戶1235萬人次，各子公司新增客戶量中33.9%來自客戶遷徙。公司互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模達(dá)到2.42 億人，較年初增長了75.9%。各類互聯(lián)網(wǎng)金融公司業(yè)務(wù)高速增長，未來傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)有望進(jìn)一步提升。
    ■投資建議：買入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)50 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：投資風(fēng)險(xiǎn)；利差風(fēng)險(xiǎn)；銀行不良風(fēng)險(xiǎn)；宏觀風(fēng)險(xiǎn)