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公司資產(chǎn)置換完成后2015 年1-11 月備考利潤2.4 億元，其中原有鹽硝業(yè)務(wù)盈利約2.2 億元，置入的天然氣資產(chǎn)盈利1730 萬元，置出的PVC資產(chǎn)2015 年虧損約1.3億元。公司在未增發(fā)股本的情況下2015 年利潤從1.1 億元大增至2.4億元以上，我們認(rèn)為該方案顯示了能投集團(tuán)利用好云南鹽化上市公司平臺(tái)的決心。天然氣在云南消費(fèi)結(jié)構(gòu)中占比僅為4.4%，遠(yuǎn)低于全國平均水平，到2030 年這一比例有望達(dá)到15%，市場前景廣闊。此次置入的天然氣業(yè)務(wù)目前尚處于市場培育階段，隨著云南各區(qū)縣的特許經(jīng)營權(quán)不斷落地和中緬天然氣管道支線的開通，天然氣業(yè)務(wù)將成為公司未來業(yè)績新的增長點(diǎn)，發(fā)展?jié)摿薮蟆?br>    鹽業(yè)務(wù)盈利高速增長，具有較高安全邊際。公司鹽硝業(yè)務(wù)具有較強(qiáng)盈利能力，2015 年凈利潤預(yù)計(jì)將達(dá)到2.4億元，13-15 年均保持50%以上的高速增長。公司長期致力于研發(fā)多層次、差異化的系列新品種食鹽，目前銷售有基本品種系列、功能鹽系列、云南山珍調(diào)味鹽三大系列十余種食用鹽，產(chǎn)品具備一定的價(jià)格梯度。16 年1 月公司新研發(fā)13 種品種鹽毛利率較高，保守估算16 年鹽硝業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)3億元凈利潤，為上市公司提供足夠安全邊際。
    背靠云南能投，并購整合方興未艾。公司控股股東云南能投是云南省能源資源開發(fā)、建設(shè)、經(jīng)營和投融資的主體，除此次置換的天然氣資源外，云南能投還握有水電、火電、新能源發(fā)電等多個(gè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。此次云南能投在入主公司半年后便推動(dòng)了此次重大資產(chǎn)置換，進(jìn)度和效率超過市場預(yù)期，未來或?qū)⒔柚鲜泄酒脚_(tái)完成旗下資產(chǎn)的進(jìn)一步整合。
    估值與評級(jí)：暫不考慮此次資產(chǎn)置換，預(yù)計(jì)公司15-17 年EPS 分別為0.47 元、0.77 元和1.09 元，對應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE 分別為44 倍、27 倍和19倍。我們認(rèn)為公司安全邊際充足，后續(xù)受國企改革資產(chǎn)注入+鹽改+油氣改革三重利好刺激，具備較大向上彈性，目前股價(jià)調(diào)整充分，維持“買入”評級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)置換未獲通過的風(fēng)險(xiǎn)；天然氣業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；鹽改進(jìn)程不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。