>> 東興證券-萬(wàn)通地產(chǎn)(600246)-15年報(bào)點(diǎn)評(píng)-一元復(fù)始,萬(wàn)象更新-160320
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2016/3/21 |
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推薦 |
作者： |
鄭閔鋼，梁小翠 |
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截至2015 年12 月31 日，公司總資產(chǎn)136.68億元，比上年減少-3.96%；公司凈資產(chǎn)29.22億元，比上年減少17.20%。
觀點(diǎn)：
營(yíng)業(yè)收入雖然大幅增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)降幅較大。2015年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入人民幣26.19億元，較2014年的人民幣19.12億元上升37.00%；報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)歸屬于股東的凈利潤(rùn)人民幣-6.12億元，較2014年的人民幣0.45億元大幅下降-1460.00%；公司毛利率30.16%，較2014年上升1.19個(gè)百分點(diǎn)，有較小幅度的上升?？傮w來(lái)看，公司2015年銷售基本符合預(yù)期。公司稀釋每股收益為人民幣-0.50元，較2014年0.04元降幅-1350.00%。
可以發(fā)現(xiàn)，公司凈利潤(rùn)的大幅下降影響到一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)降幅很大。凈利潤(rùn)的下降主要是由于2015年第四季度在杭州樓市開(kāi)發(fā)商競(jìng)爭(zhēng)激烈、去庫(kù)存壓力增大的情況下，公司將萬(wàn)通中心項(xiàng)目、上園國(guó)際項(xiàng)目?jī)蓚€(gè)項(xiàng)目的售價(jià)根據(jù)周圍均價(jià)調(diào)低所導(dǎo)致的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定的計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。計(jì)提的減值準(zhǔn)備并不能完全反應(yīng)公司的經(jīng)營(yíng)狀況，由營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)可以看出公司銷售業(yè)績(jī)良好，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也非常穩(wěn)定，前景依然十分看好。
精耕京津冀，受益一體化。公司以京津?yàn)楹诵?，精耕深耕京津冀區(qū)域，在區(qū)域內(nèi)擁有大量?jī)?yōu)質(zhì)土地儲(chǔ)備。隨著"京津冀一體化"戰(zhàn)略的不斷深化實(shí)施，該地區(qū)的投資潛力變得愈發(fā)明顯，尤其是產(chǎn)能過(guò)剩引導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和京津的人口產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移帶來(lái)的購(gòu)房需求使得地產(chǎn)投資變得更有價(jià)值。報(bào)告期內(nèi)，公司土地儲(chǔ)備充足，結(jié)合之前披露的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備情況，預(yù)計(jì)公司儲(chǔ)備的總貨值在220億左右，且大部分位于京津冀核心地區(qū)。
堅(jiān)持重點(diǎn)，適度擴(kuò)張。公司在堅(jiān)持形成在京津地區(qū)區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，也努力向華東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)拓展項(xiàng)目。2016 年，公司計(jì)劃竣工5 個(gè)項(xiàng)目，分別為萬(wàn)通懷柔新新家園9.66 萬(wàn)平方米、河北香河運(yùn)河國(guó)際生態(tài)城一期12.79 萬(wàn)平方米、天津萬(wàn)通中心9.36 萬(wàn)平方米、上海萬(wàn)通中心8.15 萬(wàn)平方米和杭州萬(wàn)通上園新新家園11.45 萬(wàn)平方米，其中兩個(gè)位于華東地區(qū)。隨著公司項(xiàng)目的擴(kuò)張，必將為公司帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，銷售業(yè)績(jī)和營(yíng)業(yè)收入預(yù)計(jì)在明年有著持續(xù)增長(zhǎng)。
中期票據(jù)+定增為公司提供資金保障。2015年12月公司發(fā)行2015年度第一期中期票據(jù)，實(shí)際發(fā)行總額15.2億元；公司36億元的定增也已經(jīng)取得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批復(fù)，預(yù)計(jì)將于近期實(shí)施?？傮w來(lái)看，50億的再融資為公司的項(xiàng)目提供了足夠的資金保障，增強(qiáng)了公司的現(xiàn)金流，也為公司下一步的規(guī)模擴(kuò)張和模式轉(zhuǎn)型奠定了基礎(chǔ)。
定增入股帶來(lái)轉(zhuǎn)型機(jī)遇。隨著公司的定增獲證監(jiān)會(huì)通過(guò)，嘉華控股正式成為公司第一大股東。作為多元化集團(tuán)、有著豐富相關(guān)探索經(jīng)驗(yàn)的嘉華控股已表示要幫助公司實(shí)現(xiàn)由第二產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)型向第三產(chǎn)業(yè)服務(wù)型的轉(zhuǎn)變。由此，此次定增不僅給公司帶來(lái)資本結(jié)構(gòu)的改善和現(xiàn)金流量的增加，而且還給公司帶來(lái)了更大的轉(zhuǎn)型機(jī)遇。我們預(yù)計(jì)下一步，公司會(huì)布局新能源、新材料、養(yǎng)老醫(yī)療、文化產(chǎn)業(yè)等新興領(lǐng)域，為公司增添新的活力。
結(jié)論：
2015年公司成功發(fā)行15.2億中期票據(jù)，而近期也將定增36億元，總計(jì)約50億元的再融資為公司的發(fā)展提供了資金面的支持，會(huì)大大改善公司的資本結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流；公司發(fā)展戰(zhàn)略明朗清晰，堅(jiān)持京津地區(qū)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，深耕京津冀，受益于地區(qū)一體化，同時(shí)向其他有投資機(jī)遇的地區(qū)如華東拓展項(xiàng)目，擴(kuò)大規(guī)模。公司通過(guò)定增引入控股股東嘉華集團(tuán)，有望布局新能源、新材料、養(yǎng)老醫(yī)療、文化產(chǎn)業(yè)等新興領(lǐng)域，為公司增添新的活力。雖然短期內(nèi)公司的凈利潤(rùn)有大幅下降，但中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著公司銷售業(yè)績(jī)和營(yíng)業(yè)收入的穩(wěn)步增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)的回升是可期的。我們預(yù)計(jì)公司2016年-2018年?duì)I業(yè)收入分別為34.05億元、42.56億元和51.07億元，每股收益分別為0.16元、0.17元和0.19元，對(duì)應(yīng)PE分別為35.17、33.12和28.79，維持"推薦"評(píng)級(jí)。
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