>> 財富證券-鼎龍股份(300054)打印耗材整合平臺,進軍芯片和CMP耗材-160316
| 上傳日期： |
2016/3/21 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
何晨，彭志明 |
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公司作為A股唯一從事兼容性激光打印耗材的企業(yè)，主要產(chǎn)品包括彩粉和硒鼓。同時，公司向技術(shù)壁壘和毛利率更高的芯片耗材布局，目前形成彩粉+硒鼓+芯片的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司的彩粉和硒鼓業(yè)務已經(jīng)做到國內(nèi)第一，但由于國內(nèi)打印耗材行業(yè)集中度低（行業(yè)前三的合計產(chǎn)值占國內(nèi)10%），未來行業(yè)的整合和集中度提升趨勢明確。公司作為國內(nèi)激光打印耗材的龍頭企業(yè)平臺價值明顯，有望成為國內(nèi)打印耗材整合的領(lǐng)軍企業(yè)。
收購強化協(xié)同，進軍芯片提升下游議價。本次公司9.9億元（股份7.5億元+現(xiàn)金2.4億元）收購三家公司，合計16-18年對賭業(yè)績?yōu)?億元、1.18億元、1.39億元。本次收購的PE為10倍，且大比例的股份支付將公司和收購標的利益長期綁定。收購三家公司：（1）弗萊斯通是原是國內(nèi)第二大化學彩粉商，公司完成收購后，將成為國內(nèi)唯一的化學彩粉商，未來國內(nèi)定價權(quán)和對下游的把控能力極大提升。（2）超俊科技是國內(nèi)領(lǐng)先的硒鼓廠家，公司收購完成后，對應到15年底硒鼓出貨量將翻一倍。同時更為重要的國外銷售渠道，將從公司原有的發(fā)達國家向新興國家延生。（3）旗捷科技是國內(nèi)第二大耗材芯片企業(yè)，公司收購后將擁有自主可控的核心部件，未來新產(chǎn)品研發(fā)的銷售不再受制于人。另外，公司布局高門檻上游芯片后，對下游分散的硒鼓廠商把控能力進一步提升?？傮w來看本次收購價格合理，強化公司原有的彩粉和硒鼓業(yè)務，并形成芯片+彩粉+硒鼓的全產(chǎn)業(yè)布局，協(xié)同效應明顯。芯片+彩粉業(yè)務在國內(nèi)形成一定壟斷，有利于公司整合較為分散的下游領(lǐng)域。
16年CMP量產(chǎn)，有望再造鼎龍。CMP拋光片是公司未來重要的增長點，目前國內(nèi)CMP拋光片90%被陶氏化學替代，同時國內(nèi)沒有替代產(chǎn)品。公司CMP預計16年量產(chǎn)，一期實現(xiàn)10萬片，預計帶來營業(yè)收入4億元，凈利潤1億元。CMP二期預計實現(xiàn)產(chǎn)能50萬片，預計帶來營業(yè)收入10億元，凈利潤3.5億元。CMP項目的投產(chǎn)，公司凈利潤有望實現(xiàn)翻倍。同時以CMP拋光片為開端，公司未來有望向引入集成電路產(chǎn)業(yè)基金，向其他集成電路耗材領(lǐng)域邁進。
給予"推薦"評級。公司形成芯片+彩粉+硒鼓的激光打印耗材全產(chǎn)業(yè)布局，協(xié)同效應明顯，同時對下游的議價能力不斷強化，有望成為行業(yè)整合的領(lǐng)軍企業(yè)。同時16年中旬投產(chǎn)的CMP項目，未來3年有望再造鼎龍。我們預計公司16-18年凈利潤為2.9億元、3.6億元和4.8億元，預計收購和增發(fā)完成后總股份在5.27億股附近，對應16-18年攤薄EPS為0.55元、0.68元和0.91億元，目前股價18元對應16-18年P(guān)E為32、26和20倍，給予"推薦"評級。
風險提示：彩粉和硒鼓增長不及預期，CMP拋光片下游測試和放量不及預期。
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