>> 國海證券-杭鍋股份(002534)輕裝上陣,進(jìn)入高速發(fā)展期-160322
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2016/3/23 |
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作者： |
譚倩 |
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向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1 元（含稅），以資本公積向全體股東每10 股轉(zhuǎn)增5 股。
評論：輕裝上陣，進(jìn)入高速發(fā)展期
1、 虧損主要源于壞賬計(jì)提，未來有望輕裝上陣。訂單穩(wěn)定增長。退出非核心業(yè)務(wù)，堅(jiān)持主業(yè)，擇機(jī)向大環(huán)保領(lǐng)域、高端制造領(lǐng)域外延。
公司主要產(chǎn)品為各類余熱鍋爐、工業(yè)鍋爐、電站鍋爐、核電設(shè)備和電站輔機(jī)，公司是國內(nèi)規(guī)模最大、品種最全的余熱鍋爐研究、開發(fā)、設(shè)計(jì)和制造基地。
2010-2012 年，公司凈利潤均超過3 億元。而2013 年-2015 年，由于鋼貿(mào)虧損巨大，且公司EMC 等投資項(xiàng)目虧損，公司業(yè)績下滑明顯。
公司2015 年凈利潤-1.55 億，主要是因?yàn)橛?jì)提了4.85 億資產(chǎn)減值損失，對聯(lián)營企業(yè)投資收益為-3326 萬元，而2014 年資產(chǎn)減值損失為1.78 億元，對聯(lián)營企業(yè)投資收益為-509 萬。
我們認(rèn)為，由于2015 年公司對鋼貿(mào)業(yè)務(wù)的壞賬進(jìn)行了較為充分的計(jì)提，同時轉(zhuǎn)讓了公司參股公司新疆騰翔鎂制品有限公司股權(quán)，退出與公司關(guān)聯(lián)度不高的行業(yè)，公司有望輕裝上陣，進(jìn)入新一輪高速發(fā)展期。
2015 年，公司新增訂單 31.62 億元，同比增長11.06 %。新增訂單超過2014及2015 年?duì)I業(yè)收入，在手訂單超過39 億元，且主要為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。我們繼續(xù)看好公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。
公司還根據(jù)未來發(fā)展戰(zhàn)略，確定在堅(jiān)持發(fā)展主業(yè)的前提下，擇機(jī)向大環(huán)保領(lǐng)域以及高端制造領(lǐng)域進(jìn)行外延擴(kuò)張。
2、 大手筆股權(quán)激勵，均為員工自有資金；16 年解鎖條件高；市值納入解鎖條件，代表公司對股價信心。
公司擬向142 名激勵對象授予限制性股票1192 萬股，占公司目前股本總額40,052 萬股的2.98%，授予價格9.03 元/股。
其中，總經(jīng)理、3 名副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、董秘6 人共獲得220 萬股，金額接近2000 萬；其他136 名員工972 萬股。公司明確，不存在向激勵對象提供貸款、貸款擔(dān)?；蛉魏纹渌?cái)務(wù)資助的計(jì)劃或安排。由于員工參與股權(quán)激勵的資金主要為自有或借款，這將大大提升員工的工作積極性，并最終提高公司業(yè)績及股價。
限制性股票解鎖條件：2016-2019年歸屬于上市公司股東的凈利潤1.8、2、2.2、2.4億，或公司市值在2016-2019年度任意連續(xù)20個交易日達(dá)到或超過100、120、150、180億。
能源局尚未下發(fā)光熱示范項(xiàng)目清單，我們預(yù)計(jì)光熱在2016年不能貢獻(xiàn)較多利潤，預(yù)計(jì)公司2016年1.8億的利潤目標(biāo)主要來自傳統(tǒng)行業(yè)。這也反映了公司傳統(tǒng)主業(yè)利潤將于2016年恢復(fù)。
公司還將市值列入解鎖條件，代表公司管理層越來越重視市值。我們預(yù)計(jì)，公司有望借助資本市場、借助外延等途徑，推進(jìn)市值實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。
3、 公司是塔式光熱電站設(shè)備龍頭，參股中控太陽能；光熱裝機(jī)5年增長接近600倍，公司大幅受益。
媒體報道，2015年底國內(nèi)光熱裝機(jī)約18.1MW，而公司在國內(nèi)首個商業(yè)化運(yùn)營的中控德令哈10MW項(xiàng)目中，提供了吸熱器、儲熱系統(tǒng)、換熱器等核心設(shè)備，市場地位及業(yè)績優(yōu)勢非常突出。
按照能源局規(guī)劃，1GW示范項(xiàng)目即將出臺，預(yù)計(jì)將于2017-2018年建成，2020年將建成10GW光熱項(xiàng)目。光熱裝機(jī)5年增長接近600倍，增速遠(yuǎn)超新能源發(fā)電其他領(lǐng)域。
2015年上半年，在國內(nèi)裝機(jī)基本未增長的情況下，公司取得太陽能光熱發(fā)電領(lǐng)域訂單1217萬元。
公司參股中控太陽能，在示范項(xiàng)目中，中控新能源申報了50MW 塔式電站項(xiàng)目。我們認(rèn)為，中控太陽能有較大概率拿到50MW 的批文，再考慮中控太陽能幫其他業(yè)主方提供的總包業(yè)務(wù)，公司有望從中控太陽能拿到100MW 以上的設(shè)備訂單。 能源局1-1.3GW示范工程中，塔式項(xiàng)目約占40%，而公司在塔式項(xiàng)目中，可提供吸熱器、儲熱系統(tǒng)、換熱器等核心設(shè)備，如公司可承擔(dān)接近三分之一的供貨量（假定從中控太陽能拿到100MW，再從其他業(yè)主拿到一些），公司有望取得10億左右訂單，取得2億左右利潤。
而考慮到2020年國內(nèi)光熱裝機(jī)將達(dá)10GW，即使公司市場占有率有所下滑，在光熱領(lǐng)域，公司也有望在2016-2020年取得10-20億利潤。
4、 盈利預(yù)測與評級公司大手筆股權(quán)激勵、參與資金均為員工自有、16年解鎖條件高、管理層重視市值；前期鋼貿(mào)等業(yè)務(wù)虧損較大，15年進(jìn)行了較充分的計(jì)提，16年輕裝上陣業(yè)績大反轉(zhuǎn)；公司是塔式光熱電站設(shè)備龍頭
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