>> 招商證券-鋼研高納（300034）市場增長確定，快速成長可期-160322
| 上傳日期： |
2016/3/24 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
張士寶，曾凡 |
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首次給予 “強烈推薦-A”投資評級。
公司2015 年凈利潤同比增長12.8%，每10 股擬轉(zhuǎn)增3 股。公司2015 年實現(xiàn)收入7.1 億元，較上年同期增長15.1%；實現(xiàn)歸屬凈利潤1.24 億元，同比增長12.8%；實現(xiàn)基本每股收益0.39 元，同比增長12.1%，公司擬每10 股派0.8 元（含稅），轉(zhuǎn)增3 股。收益質(zhì)量方面，公司2015 年經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額/經(jīng)營活動凈收益指標達2.86，較上年同期有所提升。
2015 年公司產(chǎn)品毛利率普遍提升。2015 年公司的鑄造高溫合金制品、變形高溫合金制品以及新型高溫合金材料收入分別占公司總收入的42%、40%、18%，與公司2014 年的產(chǎn)品收入結構大致相同。三項主要業(yè)務的毛利率均有提升，其中鑄造高溫合金制品和新型高溫合金材料的毛利率分別同比提升了3.6 和3.5 個百分點，推動公司總體毛利率提升2.7%。
“兩機專項” 將引爆高溫合金市場。2016 年2 月25 日，工信部正式表態(tài)將啟動實施飛機發(fā)動機和燃氣輪機重大專項（“兩機專項”）作為今年重點任務之一，兩機專項投資規(guī)模有望超過千億元，高溫合金作為基礎材料，有望迎來爆發(fā)式增長。公司作為國內(nèi)高溫合金的龍頭供應商之一，必將極大受益。
中航發(fā)動機業(yè)務的整合預期，不僅將提高航空發(fā)動機業(yè)務板塊的地位及其獲取資源的能力，更體現(xiàn)了國家對自主創(chuàng)新研發(fā)生產(chǎn)航空發(fā)動機的重視，未來有望投入大量資金重點扶持其發(fā)展，從而給公司的高溫合金產(chǎn)品帶來更加廣闊的市場。
航天發(fā)動機對高溫合金的需求將再上臺階。航天發(fā)動機產(chǎn)業(yè)自身的技術發(fā)展也決定了該產(chǎn)業(yè)對高溫合金需求量的增加。體現(xiàn)在：雙發(fā)動機設計使高溫合金材料用量翻倍。以長征五號火箭為例，其采用了雙發(fā)動機設計，采用液體煤油作為燃料，取代長征二號、長征二號F，這種設計對高溫合金材料的使用量基本翻番。
火箭軍的成立提升高溫合金材料需求量。火箭軍成立后，為了提升導彈、火箭的威懾能力，需要大幅增加數(shù)量、提升技術水平，這也極大地提升了高端合金材料的需求量。
公司進一步擴大民品比例，有望再造鋼研高納。多年來，公司積極嘗試充分利用軍供產(chǎn)業(yè)高科技含量、高質(zhì)量的技術優(yōu)勢，將產(chǎn)業(yè)鏈向民品領域延伸，以擺脫公司收入對航天航空產(chǎn)業(yè)的過度依賴。公司先后在特種模具鋼、民用特種合金等方面進行了大量的嘗試，我們看好公司的決心和技術實力，相信有朝一日公司的努力必將在民品市場上開花結果，民品市場量大，空間廣闊的特征有望使公司實現(xiàn)再造一個鋼研高納的戰(zhàn)略目標。
持續(xù)的研發(fā)創(chuàng)新是公司長期發(fā)展的內(nèi)生動力。鋼研高納長期專注于高溫合金領域，背靠鋼研院，憑借國內(nèi)領先的人才優(yōu)勢和科研實力，目前已經(jīng)在技術上實現(xiàn)了對渦噴、渦扇發(fā)動機材料的全覆蓋，并將產(chǎn)品線延伸到超音速飛行器的打擊部分等新興領域。
2015 年公司積極加大研發(fā)投入，公司單晶葉片鋼的成品率從20%提升到70%，不僅將該產(chǎn)品的交付能力提升了4 倍，更大大降低了成本，提升了產(chǎn)品效益。此外，公司在輕質(zhì)合金、高純高強特種合金等產(chǎn)品方向取得了技術工藝突破，逐漸獲得市場認可。公司新產(chǎn)品的持續(xù)開發(fā)是公司長期發(fā)展的內(nèi)生動力。
國防軍用需求有望為公司帶來主題性投資機會。2015 年以來，世界局勢較為動蕩，而強大國防需要強大裝備，軍機及航母用鋼需求有望加大和加快。預計我國第四代軍機即將量產(chǎn)，公司作為高溫合金領域的領先企業(yè)，將極大受益于軍機材料需求的增長。因此，若未來世界及周邊局勢不穩(wěn)或軍機裝備加速，公司有望迎來主題性投資機會?？紤]公司轉(zhuǎn)增因素，預計公司2016-2018 年除權后每股收益分別為 0.34 元、0.40 元和 0.47 元，首次給予“強烈推薦-A”評級。
風險提示：原材料價格波動、目前公司產(chǎn)品較多依賴航空航天產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
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