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目前估值非常低，維持“買(mǎi)入”。
    【事件】中信證券2015 年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入560.13 億元（同比+92%），歸屬于母公司的凈利潤(rùn)198.00 億元（同比+75%），對(duì)應(yīng)EPS1.71 元。其中，公司第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入136.05 億元（同比+15%，環(huán)比+20%），凈利潤(rùn)38.14 億元（同比-23%，環(huán)比+8%），費(fèi)用率36%，同比降13 個(gè)點(diǎn)。截至2015 年12 月末，公司凈資產(chǎn)1,391.38 億元，對(duì)應(yīng)BVPS11.48 元。
    投行“全產(chǎn)品覆蓋” 策略，境內(nèi)外協(xié)同發(fā)展 。傳統(tǒng)股債承銷(xiāo)業(yè)務(wù)繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先，15 年完成股權(quán)融資1773 億元，市場(chǎng)份額10.72%；債券承銷(xiāo)3857 億元，市場(chǎng)份額3.35%；ABS 承銷(xiāo)規(guī)模695 億元，排名第二。海外業(yè)務(wù)方面，中信國(guó)際和中信里昂進(jìn)一步整合，公司境內(nèi)外協(xié)同效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，國(guó)際業(yè)務(wù)在多個(gè)區(qū)域居于前列?？缇巢①?gòu)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)豐富，將受益于中概股回歸潮。公司2015 年參與全球并購(gòu)交易58 單，交易金額700 億美元，居全球前三。
    大力發(fā)展機(jī)構(gòu)客戶(hù)，做大“泛資管”。公司15 年實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)收入183.67 億元，同比+108%，經(jīng)紀(jì)份額同比+2%至4.27%，傭金率0.037%，同比下滑18%。在傭金率不斷下滑的背景下，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)圍繞“產(chǎn)品化、機(jī)構(gòu)化和高端化”的發(fā)展戰(zhàn)略。零售端：實(shí)現(xiàn)了金融產(chǎn)品銷(xiāo)售規(guī)模的大幅提升，并不斷加強(qiáng)對(duì)高端客戶(hù)的投研、資訊、資產(chǎn)配臵等服務(wù)，高端客戶(hù)數(shù)亦同比增長(zhǎng)78%。機(jī)構(gòu)端：截至2015年底，公司證券托管總額達(dá)3.9 萬(wàn)億元，機(jī)構(gòu)客戶(hù)、QFII 和RQFII 數(shù)量和交易量均排名市場(chǎng)前列，公募基金傭金分倉(cāng)市場(chǎng)份額6.2%，行業(yè)第一。
    資金類(lèi)業(yè)務(wù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，兩融余額排名前列。截至2015 年末公司兩融余額739.58 億元，同比升3%，市場(chǎng)份額6.3%，行業(yè)第一位。固定收益業(yè)務(wù)方面，利率債銷(xiāo)售市場(chǎng)份額4.72%，排名同業(yè)第一。股票質(zhì)押市值1,399.20 億元，同比升31%。股票質(zhì)押回購(gòu)規(guī)模人民幣331 億元，市場(chǎng)份額12.2%，排名行業(yè)第二。公司全年實(shí)現(xiàn)利息收入27.91 億元，同比增長(zhǎng)194%，高于行業(yè)平均水平。
    資管業(yè)務(wù)深化轉(zhuǎn)型，規(guī)模維持行業(yè)領(lǐng)先。公司大資管收入61.06 億元，同比增長(zhǎng)42%，2015 年公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)深化轉(zhuǎn)型，不斷明確和優(yōu)化“立足機(jī)構(gòu)、做大平臺(tái)”的發(fā)展路徑，以發(fā)展機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)為重點(diǎn)，以財(cái)富管理業(yè)務(wù)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)為雙輪驅(qū)動(dòng)，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)受托總規(guī)模及行業(yè)占比繼續(xù)保持行業(yè)第一。
    【投資建議】預(yù)計(jì)公司2016、2017 年歸母凈利潤(rùn)分別為123.06 億元、146.45億元，對(duì)應(yīng)EPS 為1.02 元、1.21 元。給予公司目標(biāo)價(jià)23.35 元，對(duì)應(yīng)2016E P/E23.0x，2016E P/B 1.92x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)低迷導(dǎo)致業(yè)績(jī)和估值雙重下滑。