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公司2015 年表面活性劑實現(xiàn)收入17.90 億元，同比保持不變，銷售32.51 萬噸，同比增長24.79%，受主要原材料棕櫚油價格年內大幅下跌影響，毛利率下降1.89 個百分點至8.48%，為五年以來最低水平；油脂化工品實現(xiàn)收入6.29 億元，同比微增1.51%，銷售14.11 萬噸，同比增長54.67%，同樣受棕櫚油價格影響，毛利率下降1.01 個百分點至9.60%，公司整體毛利率水平也有2014 年的12.04%下降到10.02%。
    檢測業(yè)務保持穩(wěn)健增長。報告期內，公司檢測業(yè)務實現(xiàn)收入0.56元，同比增長19.78%，毛利率維減少7.93個百分點，但仍維持在57.85%的高水平，2015 年內公司進一步整合了第三方檢測認證業(yè)務，未來檢測業(yè)務將由食品領域向環(huán)境領域拓展，搭建安全、環(huán)保、健康檢測服務平臺，不斷增強了檢測板塊的盈利能力。
    定增方案獲批，做大油脂化工。2 月3 日公司公告，公司定增收購杜庫達（印尼）和南通凱塔公司獲得證監(jiān)會審核通過。目前杭州油化具有油脂化學品產能10 萬噸，在建20 萬噸二期項目預計年內投產，杜庫達和南通凱塔則分別具備45 萬噸和25 萬噸產能，未來公司將具備合計100 萬噸油脂化學品的權益產能。同時，杜庫達和南通凱塔2016-2018 年業(yè)績承諾分別為1 億元、1.8 億元和2.1 億元，并表后將大幅提升公司業(yè)績。
    棕櫚油價格步入上升通道，公司業(yè)績彈性高。公司主要原材料棕櫚油價格自2015 年6 月由最高點約5,400 元/噸一路下行至11 月底最低不到4,000 元/噸，導致公司報告期內毛利率下滑。受厄爾尼諾氣候及國際大宗商品價格上漲等因素影響，棕櫚油價格自2015 年底開始反彈，步入2016 年后漲幅近11%，最高價突破5,400 元/噸。我們注意到歷史上棕櫚油價格曾從2010 年7 月的約6,300 元/噸單邊上漲到2011 年2 月的約10,000 元/噸，對應公司2010 年歸母凈利潤暴增148.58%。目前公司原材料庫存水平維持在2 個月左右，因此棕櫚油價格的快速上漲，將會使公司業(yè)績更具彈性。
    估值與評級。我們假設公司在2016 年完成定向增發(fā)收購杜庫達與南通凱塔，則2016 年和2017 年攤薄后的EPS 分別為0.58 元和0.91元，對應2016 年3 月21 日收盤價(21.31)元PE 分別為37X 和23X。
    公司完成對杜庫達及南通凱塔的收購后，將大幅增厚公司業(yè)績，同時棕櫚油價格的反彈，將使公司業(yè)績更具彈性，維持“買入”評級，6個月目標價28.00 元、
    風險提示。定向增發(fā)不及預期的風險；棕櫚油價格下跌的風險；新建產能投產不及預期的風險。