>> 高華證券-世茂股份(600823)業(yè)績符合預期;投資物業(yè)收益是主要盈利緩沖因素-160324
| 上傳日期： |
2016/3/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
李薇，王逸 |
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我們認為利潤率改善空間有限，因為我們預計2016－18 年結(jié)算均價將較2015 年低10%（假設(shè)二三線城市銷售均價持平），而石獅（住宅）、濟南/蘇州（商業(yè)地產(chǎn)）存在去庫存壓力。2) 由于可售貨量增長較低，管理層預計2016 年公司預售將持平于177 億元。3) 100 萬平米的投資物業(yè)的租金同比/環(huán)比增長12%/4%至4.78 億元，表明賬面價值的毛收益率為3%。我們認為潛在的資產(chǎn)出售是未來幾年盈利增長的關(guān)鍵緩沖因素。4) 上海世茂提議非公開發(fā)行不超過7.5 億股，募集人民幣67 億元用于向母公司（0813.HK；強力買入，最后收盤價：12.04 港元）購買3個項目（深圳/杭州/南昌，權(quán)益面積60 萬平米），對應的三個項目的2015 年底市凈率為1.2 倍，而上海世茂為1.1 倍。如果定增完成，我們認為該交易將在一定程度上解決與母公司的利益沖突問題，因為世茂集團同意商業(yè)地產(chǎn)應由上海世茂來開發(fā)，且該交易可豐富上海世茂的儲備項目（我們估算2016－18 年公司年銷售額將平均增加20－30 億元，但這并不足以抵消28%的攤薄效應）。
投資影響
我們將2016－18 年每股盈利預測下調(diào)6－14%，并將基于凈資產(chǎn)價值的12 個月目標價格下調(diào)1%至人民幣11.4 元，以計入利潤率下滑、融資成本下滑的共同作用。上海世茂當前股價較2016 年底預期凈資產(chǎn)價值折讓26%，對應11.2 倍的2016 年預期市盈率，而同業(yè)均值為21%/10.4 倍；維持中性評級。風險：銷售和利潤率高于/低于預期；多元化業(yè)務執(zhí)行情況。
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