>> 招商證券-信立泰（002294)穩(wěn)健成長的低估值優(yōu)質(zhì)白馬-160322
| 上傳日期： |
2016/3/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李珊珊 |
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公司業(yè)績對單一產(chǎn)品的依賴性仍然較強。從數(shù)據(jù)上看，氯吡格雷市場按最小劑量單位計算，市場增速仍然能維持在20%附近。若換算成市場金額增速則略低于此。我們預(yù)計，在進口替代進一步深入的時代背景下，“泰嘉”產(chǎn)品未來2-3 年按銷售單位計算增長大概率能維持在20%以上。未來產(chǎn)品在招標(biāo)中價格的下降也是長期趨勢，預(yù)計降幅有限，仍需要觀察。受益于審評制度利好并且考慮到15 年廣東省失標(biāo)影響16 年會被修正，預(yù)計公司核心品種泰嘉增速未來1-2 年將在20-25%區(qū)間。核心二線品種阿利沙坦和比伐盧定，這兩個產(chǎn)品我們認(rèn)為市場空間應(yīng)該分別在10 億和5 億左右。目前，兩品種分別增速為300%和130%，增速較高但絕對體量仍然較小。公司前期銷售推廣已經(jīng)做了很多功課，明年招標(biāo)逐步落地之后，會基于優(yōu)勢渠道有明顯放量，為業(yè)績有效增加彈性并逐漸改善利潤單一結(jié)構(gòu)。
公司產(chǎn)品線布局剛剛開始。我們認(rèn)為公司未來會圍繞慢病領(lǐng)域，包括心腦血管、糖尿病、抗腫瘤等等領(lǐng)域會逐步加強布局，通過并購，進一步豐富公司的產(chǎn)品梯隊。公司之前對金盟、金凱的動作表明，其涉足生物制藥領(lǐng)域，希望借助其研發(fā)優(yōu)勢為公司長期發(fā)展儲備優(yōu)秀品種，奠定未來持續(xù)發(fā)展基礎(chǔ)。
維持推薦：公司未來現(xiàn)有主業(yè)穩(wěn)定增長、二線品種發(fā)力結(jié)合外延式并購補充產(chǎn)品線帶動公司盈利結(jié)構(gòu)多元化。估值具備可預(yù)見的彈性，建議觀察招標(biāo)進展。我們預(yù)測16-18 年凈利潤同比增長25%、22%、20%， EPS 分別為1.51/1.84/2.21 元，維持強烈推薦評級。
風(fēng)險提示：招標(biāo)價格降幅超預(yù)期，新品上市低于預(yù)期。
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