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維持2016-17 年EPS 預測0.15、0.25 元（不考慮兌現(xiàn)投資收益部分），維持9.50 元目標價，維持“增持”評級。
    銷量增速回落，一帶一路需求仍支撐。2015 年甘肅水泥產(chǎn)量下滑3.3%，好于全國平均4.9%，受區(qū)域需求下降影響，公司2015 年水泥產(chǎn)量2060 萬噸，同降1.36%，結束高增長。我們認為政策方向可能重回“穩(wěn)增長”，將繼續(xù)推動一帶一路經(jīng)濟帶基建，支撐區(qū)域需求。
    區(qū)域景氣下行，業(yè)績承壓：我們測算2015 年出廠均價為約216 元/噸，同比下降約56 元/噸，受益于煤價下行，噸毛利為48 元/噸，同比降幅收窄至33 元/噸；噸凈利為-8 元/噸，同比下降24 元/噸；毛利率下降7.54 個百分點至21.98%。四季度隨著淡季來臨，管理費用增長，噸凈利環(huán)比下降28 元/噸至-20 元/噸。
    中建材中材合并，資產(chǎn)整合具備想象空間：2016 年1 月，中國建材集團與中材集團公告整合重組，正式開啟國內(nèi)最大兩家建材集團的合并大幕。我們判斷，由于中材集團就下屬3 家水泥企業(yè)解決同業(yè)競爭承諾16 年9 月到期，兩家集團整合可能先由水泥板塊入手。我們認為祁連山、寧夏建材、天山股份，作為“兩材”下屬水泥平臺公司，未來資本運作充滿想象空間。
    風險提示：宏觀經(jīng)濟風險，原材料價格上漲。