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15 年公司綜合毛利率21.98%，同比下降7.54%，期間費用率23.02%，同比上升4.55%。四季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入10.74 億元，凈利潤1.16 億元，其中減持蘭石重裝股票貢獻1.07 億元。
    四季度水泥價格企穩(wěn)回升，管理費用大幅上升侵蝕凈利潤。15 年公司銷售熟料水泥2060 萬噸，同比減少1.36%，噸均價219 元，較14 年下降53 元；噸成本172 元，較14 年下降19元；噸毛利47 元，下滑34 元，降幅逾40%。我們測算公司四季度水泥銷售458 萬噸，同比提高16 萬噸，噸均價215 元，環(huán)比提高7 元；噸成本163 元，環(huán)比提高5 元，噸毛利52 元。
    四季度管理費用大幅上升至1.9 億元，導致四季度扣非凈利潤僅2 百萬元。
    甘肅省水泥需求企穩(wěn)，產能過剩矛盾短期難以緩解，價格仍將維持弱反彈。2015 年甘肅省水泥總產能5700 萬噸，較14 年增加700 萬噸，過剩1400 多萬噸，并且在建擬建水泥產能約有1000 萬噸。2015 年公司水泥產能2800 萬噸，與14 年持平。玉門、武山、肅南、西藏項目均在建設中，其中玉門一期項目有望在16 年點火，預計新增水泥產能200 萬噸，所有項目投產后預計產能將增加920 萬噸至3720 萬噸。2015 年甘肅省固定資產投資同比增長11.2%，較前三季度高出1.4%，表明穩(wěn)增長政策效果顯現(xiàn)，預計16 年甘肅固定資產投資增速將保持在10%左右?？紤]到甘肅地區(qū)在建擬建水泥產能的投產，產能過剩矛盾短期較難緩解，我們判斷甘肅地區(qū)水泥價格仍將弱反彈。
    “一帶一路”穩(wěn)步推進，期待集團整合新突破。公司處于“一帶一路”核心區(qū)域，隨著沿線國家地產基建興起，有望享受前期較高的盈利水平。公司與八冶集團、吉爾吉斯斯坦JBK 公司共同出資1.3 億美元建設水泥產線，加快布局海外市場，目前吉爾吉斯斯坦全國水泥產能僅165 萬噸，水泥噸毛利不低于300 元，盈利水平遠超國內。實際控制人中材集團與中建材集團已啟動戰(zhàn)略重組事宜，“供給側改革”同樣鼓勵同行業(yè)公司兼并整合，我們認為祁連山與寧夏建材和西北某公司的同業(yè)競爭問題由來已久，這次集團層面的戰(zhàn)略重組，將使三家公司整合預期進一步加強。
    盈利預測與估值。考慮到甘肅地區(qū)16 年水泥產能仍有增加可能，產能過剩矛盾短期難以解決，價格雖已企穩(wěn)反彈，但上漲空間有限，我們下調16-18 年盈利預測EPS 為0.19/0.28/0.38元（原預測16-17 年EPS0.24/0.75 元），維持“增持”評級。