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2015Q4 公司收入56億元，同增3.1%；歸屬母公司凈利潤(rùn)4.59 億元，同增51.1%。業(yè)績(jī)超出我們預(yù)期主要系HOF（新百持股88.89%）線上渠道拓展及歲末活動(dòng)規(guī)模創(chuàng)新高，減虧超預(yù)期。2015 年HOF 收入126 億元，同增2.7%；歸屬凈利潤(rùn)-0.14 億元（我們?cè)A(yù)測(cè)-0.67 億元），較2014 年減虧近0.24 億元。剔除HOF 并表（2014Q4 起并表）及處置新百醫(yī)藥（3.14 億元投資收益）影響，公司收入33 億元，同降5.6%；凈利潤(rùn)0.67 億元，同降14.9%。
    綜合毛利率增3.00pcts，主要系高毛利HOF（毛利率36.73%）并表。2015年公司百貨商業(yè)（大陸）/生物制藥/房地產(chǎn)/賓館餐飲/HOF/其他業(yè)務(wù)收入占比分為16.4%/0.4%/1.4%/0.2%/79.5%/2.1%。綜合毛利率35.00%，同升3.00pcts，主要系HOF 并表。HOF 受益于自營(yíng)業(yè)務(wù)占比高（2015 年達(dá)14.5%），2015 年毛利率近36.73%。2015 年生物制藥/賓館餐飲業(yè)務(wù)毛利率分別為37.49%/83.38%，同升8.08/3.84pcts。百貨商業(yè)（大陸）及房地產(chǎn)受需求低迷影響，毛利率分為19.71%/24.60%，同降0.79/0.98pcts。
    銷售費(fèi)用率同增9.77pcts 主要系HOF 費(fèi)用并表，財(cái)務(wù)費(fèi)用同增100%因承擔(dān)HOF 高息債利息及債務(wù)替換罰金。2015 年公司銷售費(fèi)用率24.47%，同增9.77pcts，主要因HOF 費(fèi)用并表引起，處于合理范圍。管理費(fèi)用率7.69%，同降0.35pcts。財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增100%，主要因?yàn)槌袚?dān)HOF 高息債利息（利率8.875%）及債務(wù)置換罰金。
    2016 年展望：HOF 扭虧，大陸百貨改建/擴(kuò)容，新百房地產(chǎn)結(jié)算，干細(xì)胞及養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)并購(gòu)?fù)七M(jìn)及業(yè)務(wù)拓展。我們估算，2015 年HOF 高息債替換已完成35%，HOF 凈利率-0.13%，同升0.26pcts；預(yù)計(jì)2016 年將完成剩余65%高息債替換，我們保守估算2016 年HOF 凈利率提升至0.11%。東方商城將被改造為東方弗萊德，有望引入HOF的買手團(tuán)隊(duì)及其豐富自有品牌、采購(gòu)品牌、特約品牌資源，預(yù)計(jì)2016 年9 月中開業(yè)；國(guó)貿(mào)物業(yè)并入中心店，營(yíng)業(yè)面積增1.88 萬平米，預(yù)計(jì)2016 年4 月下旬開業(yè)。新百房地產(chǎn)將開始結(jié)算，預(yù)計(jì)2016 年房地產(chǎn)項(xiàng)目貢獻(xiàn)收入15.6 億元（同比+618%）、凈利潤(rùn)3.0 億元。臍血庫及養(yǎng)老資產(chǎn)并購(gòu)?fù)七M(jìn)，未來有望向基因診斷、檢測(cè)、篩查、藥物應(yīng)用等中下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸；依托Natali（中國(guó)）及安康通定位大眾/高端養(yǎng)老市場(chǎng)，以輕服務(wù)模式全國(guó)推廣，付費(fèi)用戶2015 年底50 萬人，未來三年望CAGR 60%+，用戶數(shù)及ARPU 增加帶動(dòng)價(jià)值提升。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。百貨同店下滑加?。桓杉?xì)胞產(chǎn)業(yè)延伸及養(yǎng)老拓展低于預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。不考慮未完成并購(gòu)，上調(diào)公司2016-2017 年EPS 預(yù)測(cè)至0.45/0.49 元（主要為HOF 扭虧及地產(chǎn)結(jié)算，原預(yù)測(cè)0.34/0.37 元），其中2016 年新百商業(yè)/房地產(chǎn)/HOF 預(yù)計(jì)分別貢獻(xiàn)EPS 0.07/0.36/0.02 元。預(yù)測(cè)2018 年EPS 0.53 元?？紤]并購(gòu)交易，上調(diào)2016-2018 年備考凈利潤(rùn)至8.1/9.5/11.2 億元（原預(yù)測(cè)7.2/8.5/10.0 億元）。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)備考市值400億元（對(duì)應(yīng)2016 年備考PE 50x），公司干細(xì)胞產(chǎn)業(yè)鏈延伸及養(yǎng)老服務(wù)推廣為長(zhǎng)期看點(diǎn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。