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    業(yè)績符合市場預(yù)期。2015 年公司營收276 億元、凈利17 億元，降5%、14%，其中Q4 單季收入持平、凈利降6%。年度扣非凈利11億元、降37%，扣非前后差異較大主因年內(nèi)處臵宏基偉業(yè)致凈利增3億元及政府補(bǔ)助增近1 億元。公司擬每股派現(xiàn)0.39 元，分紅率31%。
    行業(yè)低迷疊加競品沖擊，公司市占率有所下降。2015 年公司銷售啤酒848 萬噸、降7%（其中普通主品牌銷量降14%、副品牌降7%），市占率降0.6pct 至18%，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)下行、中高端餐飲渠道沖擊更明顯及百威沖擊加劇為主要原因（2015 年行業(yè)產(chǎn)量降5%，公司華東及東南地區(qū)收入降14%、12%）。公司啤酒噸價(jià)升3%，主因超高端主品牌銷量增5%、占比升3pct 至21%。規(guī)模負(fù)效應(yīng)下啤酒噸成本增4%，致毛利率降0.8pct 至37.8%，而公司為應(yīng)對競爭加大費(fèi)用投放，銷售費(fèi)用率大增1.8pct 至21.4%，達(dá)歷史高點(diǎn)；扣除投資凈收益影響，預(yù)計(jì)公司凈利率同比降1.5pct 至5.3%。
    預(yù)計(jì)行業(yè)仍難見起色，體育大年下公司銷售費(fèi)用率仍將高企。據(jù)渠道調(diào)研，春節(jié)期間中高端餐飲渠道啤酒銷售仍乏力，預(yù)計(jì)公司Q1 銷售仍下降但降幅有所收窄；年度正值奧運(yùn)、歐洲杯及美洲杯賽季，預(yù)計(jì)公司仍將加大體育營銷以遏制份額下降，銷售費(fèi)用率仍將高企。
    核心風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行、行業(yè)競爭加劇。