>> 海通證券-聯(lián)化科技（002250）公司調(diào)研簡報-農(nóng)藥業(yè)務(wù)已過最差時期，醫(yī)藥中間體蓄勢待發(fā)-160330
| 上傳日期： |
2016/3/31 |
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買入 |
作者： |
劉威 |
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2015 年公司實現(xiàn)營收40 億元，同比增長0.44%；實現(xiàn)歸屬凈利潤6.38 億元，同比增長15.79%；其中農(nóng)藥、醫(yī)藥和功能化學(xué)品收入分別占比69%、12%和3%，農(nóng)藥依然是公司收入規(guī)模最大的業(yè)務(wù)。展望2016 年，公司收入增長主要取決于農(nóng)藥業(yè)務(wù)能否迎來景氣度回升和醫(yī)藥業(yè)務(wù)的放量。
農(nóng)藥行業(yè)已處于底部，公司新項目有序投放。我們認為農(nóng)藥行業(yè)目前已處于底部區(qū)域，最差的時候已經(jīng)過去。公司在農(nóng)藥行業(yè)根基穩(wěn)固，目前客戶群體已基本覆蓋農(nóng)藥全球前10 大公司，成為其全球重要的戰(zhàn)略供應(yīng)商。2015 年德州聯(lián)化農(nóng)藥原藥生產(chǎn)資質(zhì)延續(xù)已獲核準，鹽城聯(lián)化生產(chǎn)資格的申報取得較大進展，2016 年有望通過認證。2016 年公司A-NBE 項目順利投產(chǎn)，擬非公開發(fā)行募集資金投產(chǎn)的1000 噸LH-1 技改項目和9000 噸氨氧化系列產(chǎn)品技改項目已在鹽城聯(lián)化啟動。
內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動，醫(yī)藥業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)快速增長。公司目前已與多家醫(yī)藥前20 大公司建立廣泛長期的合作關(guān)系，臺州聯(lián)化已經(jīng)建成高標準GMP 多功能車間，通過認證后將為公司未來在醫(yī)藥API 和高級中間體領(lǐng)域的長期發(fā)展奠定堅實的基礎(chǔ)。目前公司格雷類和抗丙肝系列藥物中間體項目進入中試階段，擬非公開發(fā)行募集資金投產(chǎn)的400 噸LT822、10 噸TMEDA、20 噸MACC、15 噸AMTB 醫(yī)藥中間體項目已在臺州聯(lián)化啟動。同時公司也在積極考慮外延式戰(zhàn)略，通過并購可以獲取與客戶的緊密關(guān)系和現(xiàn)在所不具備的能力，我們看好公司在醫(yī)藥領(lǐng)域的持續(xù)布局，有望接力農(nóng)藥成為公司快速發(fā)展的新動力。
目前股價合理估值便宜具備安全邊際。公司于2016 年2 月公告擬調(diào)低非公開發(fā)行股票價格至13.32 元，原發(fā)行價格為16.8 元，募集資金總額保持14.5億元不變。我們認為公司目前股價對應(yīng)2015 年靜態(tài)市盈率僅約18 倍，估值便宜且具備較強安全邊際。
維持“買入”評級，目標價22.00 元?？春霉境掷m(xù)增長，預(yù)計公司16-18 年EPS 分別為0.92 元、1.16 元、1.44 元，給予公司16 年25 倍PE，對應(yīng)目標價23.00 元，維持“買入”評級。
風險提示：醫(yī)藥業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期。
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