>> 平安證券-許繼電氣(000400)四季度現(xiàn)拐點,2015年業(yè)績超預期-160331
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2016/3/31 |
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余兵 |
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公司収布2015 年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入73.46 億元，同比減少12.12%，實現(xiàn)歸母凈利潤7.21 億元，同比減少32.16%，EPS 0.715 元。2015 年四季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入39.2 億元，同比增長17.18%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.56 億元，同比增長18.33%，EPS 0.55元，四季度出現(xiàn)明顯的業(yè)績拐點，導致全年業(yè)績降幅較前三季度（下滑72.15%）明顯收窄。整體來看，公司2015 年四季度及全年業(yè)績好于我們和市場預期。
行業(yè)競爭加劇導致產(chǎn)品毛利率下滑，利潤主要來自智能變配電和直流輸電業(yè)務。智能變配電業(yè)務實現(xiàn)營收28.5 億元，同比下滑13.35%，其中智能配電收入約8.68 億元，同比下滑36.4%，智能變電收入約19.8 億元，同比略有增長；直流輸電實現(xiàn)營收10.49 億元，同比下滑29.07%，其中9.59億元在下半年確認收入；智能電表業(yè)務實現(xiàn)收入8.88 億元，同比下滑22.8%，實現(xiàn)凈利潤約3705 萬元；智能中壓供用電設備業(yè)務實現(xiàn)營收16.78 億元，同比增長14.4%，我們估計主要因為中壓開關業(yè)務實現(xiàn)較快增長；智能電源業(yè)務營收5.51 億元，同比下滑17.71%，實現(xiàn)凈利潤約6405 萬元；EMS 加工服務及其它業(yè)務小幅增長。受行業(yè)競爭加劇影響，多數(shù)業(yè)務毛利率出現(xiàn)一定程度下滑（智能變配電下滑幅度最大），僅直流輸電業(yè)務毛利率提升16.64 個百分點，估計主要原因是特高壓產(chǎn)品比例大幅提升。公司全年銷售毛利率27.96%，同比下滑6.42 個百分點，利潤主要來自業(yè)務占比和毛利率均相對較高的智能變配電和直流輸電業(yè)務。
在特高壓、配網(wǎng)、充電樁等方面具備核心競爭力，未來頗具看點。當前，特高壓、配網(wǎng)、充電樁均處于景氣収展周期，公司在上述三大領域均具備強勁的技術(shù)實力及豐富的運行經(jīng)驗。公司在特高壓直流換流閥和控制保護方面的市占率分別為29.2%、50%，近6條特高壓工程共中標34.93億元，未來將受益于國網(wǎng)特高壓直流的持續(xù)推進；我國十三五期間配網(wǎng)投資不低于1.7萬億，公司控股子公司珠海許繼深耕配網(wǎng)自動化方面領域，原本以用戶工程為主要客戶的中壓業(yè)務也不斷往配網(wǎng)領域滲透，公司配網(wǎng)一二次設備成套方面具備明顯優(yōu)勢；公司在國網(wǎng)2015年電源項目第五批招標采購中標充電樁設備1.79億元，市占份額14.45%，排名第一，2016年國內(nèi)有望迎來充電樁建設浪潮，國網(wǎng)充電樁招標規(guī)模有望超過50億元，公司有望成為主要受益者。
投資建議。預計公司2016-2017年EPS分別為0.88、1.12元（2016-2017年盈利預測調(diào)增幅度為3%、-12.8%），對應PE為15.8、12.5倍，維持公司"推薦"評級。
風險提示：特高壓和配電網(wǎng)推進進度不及預期。
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