>> 中泰證券-許繼電氣(000400)-下滑趨勢(shì)有所緩和,直流和電源業(yè)務(wù)是未來(lái)看點(diǎn)-160331
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2016/3/31 |
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作者： |
曾朵紅 |
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就2015 年第四季度單季而言，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.19 億元，同比上升17.18%，與今年三季度相比，環(huán)比提高214.07%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.56 億元，同比下降18.33%，環(huán)比增長(zhǎng)519.13%，EPS 為0.33。公司前三季度凈利潤(rùn)同比下降72%，第四季度從營(yíng)收總額、毛利率和費(fèi)用率上都有明顯的改善，顯示公司整體經(jīng)營(yíng)情況已開始好轉(zhuǎn)。
中壓供用電設(shè)備得益于節(jié)能市場(chǎng)的繁榮，配電和直流特高壓業(yè)務(wù)均有所下滑。受益于今年各行業(yè)電力節(jié)能需求的旺盛，公司中壓供用電設(shè)備近幾年保持穩(wěn)步成長(zhǎng)，為用戶提供整套德爾綜合節(jié)能設(shè)備。其次直流輸電業(yè)務(wù)下滑30%，公司在手訂單充裕，只是收入和利潤(rùn)確認(rèn)進(jìn)度慢于市場(chǎng)預(yù)期。再次公司的智能變配電系統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑速度減緩，該業(yè)務(wù)主要來(lái)源于國(guó)家電網(wǎng)集中招標(biāo)和交直流特高壓項(xiàng)目的二次設(shè)備采購(gòu)，從主干網(wǎng)絡(luò)招標(biāo)的數(shù)量和價(jià)格上看，年內(nèi)保持同比平穩(wěn)。配網(wǎng)業(yè)務(wù)是下跌的主要原因，配網(wǎng)子公司珠海許繼的收入和毛利率的大幅下降，配網(wǎng)業(yè)務(wù)的子公司珠海許繼收入自2012 年山東配電自動(dòng)化項(xiàng)目后持續(xù)下滑，13-14 年期間全國(guó)的配網(wǎng)建設(shè)增速偏慢，同時(shí)配網(wǎng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，導(dǎo)致珠海許繼收入有所下降，但珠海許繼在配網(wǎng)業(yè)務(wù)上仍處于行業(yè)領(lǐng)先地位，13-14 年的毛利率一直保持35%左右。電表業(yè)務(wù)在14 年達(dá)到階段頂峰后有所回落，跟電表行業(yè)的技術(shù)更新暫緩和價(jià)格退坡有關(guān)，采購(gòu)規(guī)模保持平穩(wěn)，電網(wǎng)公司將于16 年開啟新的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，電表行業(yè)毛利率將觸底反彈。電源業(yè)務(wù)是新業(yè)務(wù)，主要從14 年開始公司參與國(guó)網(wǎng)公司的充電樁招投標(biāo)，15 年上半年電網(wǎng)采購(gòu)進(jìn)程緩慢，年底的大批量采購(gòu)訂單尚未轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)。
直流業(yè)務(wù)低于預(yù)期，但在手訂單已超過(guò)20 億元，全球能源互聯(lián)網(wǎng)的大背景下特高壓發(fā)展進(jìn)入常態(tài)化。許繼與西電、中電普瑞三家主導(dǎo)直流換流閥市場(chǎng)，后ABB 四方也進(jìn)入國(guó)網(wǎng)中標(biāo)名單，控制保護(hù)方面基本是與南瑞繼保兩分天下。公司2014 年成功中標(biāo)靈州-紹興特高壓直流、魯西背靠背直流工程等重大項(xiàng)目，15 年新增四條線路的訂單，合計(jì)20 億元，公司目前的任務(wù)是全力支撐國(guó)家電網(wǎng)的“四交五直”特高壓建設(shè)。特高壓直流建設(shè)2013 年和2014 年一直偏慢， 2015 年開始進(jìn)入提速階段。國(guó)家電網(wǎng)公司在“四交五直”后繼續(xù)規(guī)劃了“五交八直”的特高壓網(wǎng)絡(luò)，許繼未來(lái)2-3 年內(nèi)將持續(xù)受益于特高壓的提速建設(shè)。
智能電表業(yè)務(wù)進(jìn)入平穩(wěn)期，智能電源業(yè)務(wù)迎來(lái)政策利好密集期。智能電表業(yè)務(wù)進(jìn)入平穩(wěn)期，數(shù)量上15 年保持平穩(wěn)，價(jià)格下降過(guò)快是收入降低的主要原因，據(jù)統(tǒng)計(jì)智能電表從年初價(jià)格下滑了15%，但是16 年電網(wǎng)公司對(duì)于電表提出了新技術(shù)要求，預(yù)計(jì)中標(biāo)價(jià)格將觸底反彈。14 年國(guó)家電網(wǎng)公司大力推行換電的充電模式，許繼在其中受益頗深，15 年上半年該模式的招標(biāo)量有限兩批共計(jì)6 萬(wàn)kW 裝機(jī)，下半年開展了一次大規(guī)模的招標(biāo)，單次招標(biāo)83 萬(wàn)kW 裝機(jī)，公司中標(biāo)1.8 億。16 年充電樁行業(yè)迎來(lái)政策利好密集期，就目前的時(shí)點(diǎn)來(lái)說(shuō)，15 年下半年新能源車超預(yù)期增長(zhǎng)，而16 年才出臺(tái)國(guó)標(biāo)，4 月底各地才確認(rèn)充電樁的補(bǔ)貼政策，這個(gè)政策標(biāo)準(zhǔn)和市場(chǎng)需求的進(jìn)度差決定了今年充電樁市場(chǎng)增速的超預(yù)期，電網(wǎng)公司的招標(biāo)將會(huì)有接近3 倍左右的增長(zhǎng)，公司作為子公司將收益明顯。
利潤(rùn)表中公司第四季度整毛利率和凈利率同比環(huán)比均有升高，全年下降明顯。今年4 個(gè)季度單季毛利率分別為23.87%、22.84%、28.34%和30.48%，去年4 個(gè)季度單季毛利率為31.47%、27.48%、35.84%和38.8%。
今年4 個(gè)季度單季凈利率分別為1.29%、4.75%、7.19%和14.18%，去年4 個(gè)季度單季凈利率為7.74%、10.83%、15.9%和14.04%。分業(yè)務(wù)看直流業(yè)務(wù)同比大幅提高，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的原因，特高壓設(shè)備毛利率高，占比越來(lái)越大；其余業(yè)務(wù)板塊均有不同程度的下降。15 年資產(chǎn)減值損失1.93 億，比14 年的1.57 億有所上升。營(yíng)業(yè)外收入上15 年1.49 億，比14 年的0.76 億大幅增多。
經(jīng)營(yíng)層面上四季度三項(xiàng)費(fèi)用率8.36%，全年費(fèi)用同比下降32%。公司2015 年的銷售費(fèi)用為4.05 億元，同比減少19.82%，銷售費(fèi)用率為5.52%，去年同期為6.05%；管理費(fèi)用5.64 億元，同比下降28.16%，管理費(fèi)用率7.68%，去年同期9.40%；財(cái)務(wù)費(fèi)用0.44 億元，同比下降5.93%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.60%，去年同期0.56%。
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流明顯好轉(zhuǎn)，應(yīng)收賬款大幅增長(zhǎng)，另有研發(fā)費(fèi)用資本化1.6 億。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流入5.03 億元，去年同期為-2.08 億。存貨18.10 億元，比年初的18.56 億元下降了2.48%，庫(kù)存水平有所下降，應(yīng)收賬款75.42 億元，比年初62.21 億元
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