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    ■超額實(shí)現(xiàn)銷售目標(biāo)、經(jīng)營(yíng)保持持續(xù)穩(wěn)?。汗緦?shí)現(xiàn)地產(chǎn)銷售金額177.1 億元、實(shí)現(xiàn)銷售面積140 萬平方米，超額完成年初任務(wù)；公司持有型物業(yè)超100 萬方、土地儲(chǔ)備956 萬平方米，公司審時(shí)度勢(shì)，加速去化、減少拿地、嚴(yán)控成本，新開工同比增速減緩，15 年新開工面積54 萬平方米，創(chuàng)歷年來最低新開工面積水平。
    此外，公司非物業(yè)銷售收入實(shí)現(xiàn)12.5 億元，占總收8.3%且有望持續(xù)提升。
    ■強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合萬達(dá)院線、助力商業(yè)地產(chǎn)運(yùn)營(yíng)：公司院線業(yè)務(wù)飛速成長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)收入325.1 百萬元，同比增長(zhǎng)39.2%；15 年6 月，公司與萬達(dá)院線達(dá)成戰(zhàn)略合作，有望實(shí)現(xiàn)將下屬目前在建及擬建的商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目與萬達(dá)院線的影視投資、電影發(fā)行資源相結(jié)合，分享萬達(dá)院線在文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的前沿發(fā)展成果，助力公司影院業(yè)務(wù)和商業(yè)地產(chǎn)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展。
    ■地產(chǎn)金融框架初構(gòu)、金融反哺地產(chǎn)可期：公司出資1.1 億元設(shè)立新沃財(cái)險(xiǎn)公司，將借助保險(xiǎn)公司的資金優(yōu)勢(shì)形成對(duì)商業(yè)地產(chǎn)稟賦的反哺，通過低成本險(xiǎn)資匹配商業(yè)地產(chǎn)重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)需求，實(shí)現(xiàn)兩頭并進(jìn)、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。
    ■多元融資渠道打開、綜合成本持續(xù)下行：公司創(chuàng)新融資渠道，先后發(fā)行短融券、中票以及進(jìn)行非公開發(fā)行股份融資，資金實(shí)力大增，且資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)三年下降，至62%，最新一期發(fā)債成本低至3%，綜合實(shí)力獲市場(chǎng)一致認(rèn)可。
    ■投資建議：公司作為稀缺的商業(yè)地產(chǎn)龍頭，廣泛布局核心二、三線城市，未來將受益于國(guó)家去庫存和營(yíng)改增政策，公司財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)一直穩(wěn)健，且獲得市場(chǎng)一致認(rèn)可，融資成本大幅下行，資金實(shí)力大增，此外公司在影院和金融領(lǐng)域持續(xù)創(chuàng)新，并欲借助萬達(dá)院線以及保險(xiǎn)行業(yè)的優(yōu)勢(shì)反哺商業(yè)地產(chǎn)重資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)與各方資源的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 為1.16、1.30 和1.53，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 估值為8.7X、7.8X、6.6X，顯著低于商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)平均估值，給予“買入-A”評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)16.05 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：商業(yè)投資過多、地產(chǎn)銷售下滑