>> 廣發(fā)證券-重慶百貨（600729）2015年報點評：新店開業(yè)及關(guān)店至利潤大幅下滑，期待更深層次的國企改革-160407
| 上傳日期： |
2016/4/7 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
洪濤 |
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利潤下滑主要是新開網(wǎng)點培育成本增加及新業(yè)務(wù)拓展等因素所致。分季度來看，Q1-Q4分別實現(xiàn)收入89.1 億（-1.3%）、72.0 億（+17.6%）、65.0 億（+17.2%）、74.8（-20.9%），實現(xiàn)歸母凈利潤3.27 億（+0.2%）、0.91 億（-0.22%）、-0.38 億（-0.65%）、-0.16 億（-0.41%）。Q1-Q4 期間費用率分別為10.57%（+0.17pp）、15.39%（-1.91pp）、17.33%（-1.03pp）、19.65%（+5.86 %）。后三季費用率上升、凈利潤下滑幅度較大主要受新開門店費用、關(guān)閉門店費用所致。2015 年末，公司網(wǎng)點共238 個，其中百貨業(yè)態(tài)55 個，超市業(yè)態(tài)150個，電器業(yè)態(tài)33 個,2016 年將繼續(xù)加大虧損門店關(guān)閉力度。分業(yè)態(tài)來看，百貨收入134.4億（-2.99%），超市收入94.2 億（+3.49%），電器收入59.6 億（+0.96%）。其中百貨、超市、電器業(yè)態(tài)毛利率增加3.06pp、0.54pp、1.37pp，整體毛利率增加1.8pp。分地區(qū)來看，重慶收入基本平穩(wěn)，四川收入增加4.85%（主力銷售大店競爭力強），貴州、湖北地區(qū)收入分別下降12.19%、10.49%，主要由在當(dāng)?shù)鼐W(wǎng)點單一且缺乏競爭力所致。
投資建議及盈利預(yù)測
（1）2015 年受到新店拓展、老店關(guān)閉及人工租金費用剛性上升等多因素影響，利潤大幅下滑。預(yù)計2016 年實現(xiàn)收入306 億（+1.8%），利潤總額4.1 億（-6.4%），將繼續(xù)深化供應(yīng)鏈前置改造和上游整合加速。（2）公司2015 年上線電商平臺后GMV 達9920萬，線上客戶占比達14%，跨境業(yè)務(wù)本期實現(xiàn)收入8426 萬，毛利率較上期增長2.38pp至11.08%。（3）公司資產(chǎn)重組計劃最終以7.03 億元掛牌價成功摘牌，重慶商社汽車公司等5 家公司將集體上市，同時中央下發(fā)國企改革文件，公司有望在資產(chǎn)整體注入的基礎(chǔ)上展開更深層次的國企改革（4）預(yù)計16-18 年公司EPS 為0.85 元、0.94 元，0.98 元，當(dāng)前股價對應(yīng)16 年27.6XPE，維持買入評級。
風(fēng)險提示
國企改革低于預(yù)期，線下零售持續(xù)受到?jīng)_擊。
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