>> 海通證券-重慶百貨（600729） 公司公告點評-參與競購及托管大股東資產(chǎn)，有望實現(xiàn)整體上市，多業(yè)態(tài)協(xié)同發(fā)展可期，“買入”評級！-151218
| 上傳日期： |
2015/12/18 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
汪立亭 |
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包括商社化工、商社進(jìn)出口、商社投資、商社物流、商社傳媒、中天大酒店、萬盛五交化等7 家公司100%股權(quán)、重慶聯(lián)交所2.57%股權(quán)、鴻鶴化工0.03%股權(quán)以及商社匯?巴南購物中心一期商業(yè)房產(chǎn)購物中心業(yè)務(wù)。托管費首年800 萬元，每3 年調(diào)整一次，之后按上年審計后資產(chǎn)總額的0.15%收取。
本次交易不涉及股本的變化，控股股東仍然是商社集團(tuán)，實際控制人為重慶市國資委。目前，公司暫不復(fù)牌，待取得上交所審核意見且公司予以回復(fù)后，再及時披露并按規(guī)定復(fù)牌。自公司2015 年7 月24 日停牌以來，申萬零售指數(shù)下跌7.37%。
簡評及投資建議。
（1）若順利競得，大股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整體上市將進(jìn)一步拓寬公司業(yè)務(wù)范圍，提升業(yè)務(wù)間協(xié)同性。注入成功后，重百將進(jìn)入或鞏固多種業(yè)務(wù)領(lǐng)域：（a）商社汽貿(mào)：汽車經(jīng)銷與維修養(yǎng)護(hù)。公司在重慶經(jīng)營19 家4S 店、15 家二級經(jīng)銷網(wǎng)點、1 家二手車展廳、1 家汽車俱樂部、1 家汽車美容公司、1 家汽車租賃公司、1 家汽車快修店，并正在籌建1 家4S 店；（b）商社電商：“世紀(jì)購”電商平臺，包括自營B2C 與第三方B2C；（c）商社家維：中央空調(diào)安裝及家電售后服務(wù)；（d）仕益質(zhì)檢：獨立第三方檢測機(jī)構(gòu)，主要從事電子類、家用電器類、電工類、五金建材類、食品化工類、紡織皮革制品類產(chǎn)品的質(zhì)量檢測服務(wù)；（e）中天物業(yè)：地產(chǎn)開發(fā)、建筑裝修與商鋪租賃等。公司有近二十年的房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)驗，累計開發(fā)房地產(chǎn)面積約165 萬平方米。
（2）托管培育剩余資產(chǎn)，待未來注入上市公司。對注入尚不成熟的大股東資產(chǎn)，由公司接手托管，收取管理費用。托管費首年800 萬元，每3 年調(diào)整一次，之后按上年審計后資產(chǎn)總額的0.15%收取。托管資產(chǎn)包括商社化工、商社進(jìn)出口、商社投資、商社物流、商社傳媒、中天大酒店（解放碑商圈）、萬盛五交化等7 家公司100%股權(quán)、重慶聯(lián)交所2.57%股權(quán)、鴻鶴化工0.03%股權(quán)以及商社匯?巴南購物中心一期商業(yè)房產(chǎn)購物中心業(yè)務(wù)。商社匯?巴南購物中心總占地面積24023 平米，2010 年2 月由中天物業(yè)與新世紀(jì)連鎖共同通過公開招標(biāo)的方式取得。商社匯?巴南購物中心分為兩期開發(fā)，一期包括購物中心及住宅，購物中心于2013 年11 月8 日開業(yè)。
公司通過掛牌競價的方式購買大股東資產(chǎn)，保證了資產(chǎn)的市場化定價，避免定價偏離內(nèi)在價值傷害股東利益。在托管資產(chǎn)的經(jīng)營上，商社集團(tuán)保證不干涉上市公司的正常管理活動，給予上市公司獨立的經(jīng)營空間。本次重慶商社整體上市方案設(shè)計透明，我們認(rèn)為集團(tuán)整體上市之后將：（1）改善治理結(jié)構(gòu)，激活企業(yè)內(nèi)在活力；提升了公司的透明性；提高國有資本流動性，實現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值、增值；（2）避免同業(yè)競爭，多業(yè)務(wù)共同發(fā)展，相互支持，利益一致。例如汽車銷售、酒店娛樂、線上電商平臺以及公司成熟的門店布點等資源，共同為消費者提供完美的購物體驗；線上線下消費數(shù)據(jù)全面打通，深度刻畫消費者形象，通過大數(shù)據(jù)實現(xiàn)精準(zhǔn)營銷；通過線上低成本營銷，延長到店服務(wù)的時間與空間；（3）在財務(wù)協(xié)同方面，上市公司體內(nèi)資產(chǎn)可以利用上市平臺對接資本市場，獲得融資加大培育投入。
（3）測算交易方案完成后增厚公司2015 年EPS 有限，業(yè)績改善空間大。按2015 年前7 個月的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，5 家公司股權(quán)收購?fù)瓿杉巴泄苁杖氩⒈砗?，總資產(chǎn)增長21.80%，總負(fù)債增長43.60%，歸屬權(quán)益下降6.57%?？梢?，注入的公司資產(chǎn)負(fù)債率較高，歸屬權(quán)益為-3.2 億元。 注入資產(chǎn)后，以2015 年截至7 月底，靜態(tài)計算收入規(guī)模增長21.25%，但歸屬凈利潤規(guī)模僅提升1.43%，反映標(biāo)的資產(chǎn)的盈利能力較上市公司差，其在進(jìn)入上市公司后的盈利能否得到改善需要觀察。
（4）測算收購對應(yīng)2014 年9.72 倍PE，估值合理。商社汽貿(mào)、商社家維2014 年靜態(tài)PE 分別為5.44 倍、1.84 倍，仕益質(zhì)檢2014 年1.73 倍的PS，估值合理。商社電商2014 年P(guān)S 3.52 倍，估值略高。中天物業(yè)2015 年7 月底的PB 為56.4 倍，估值略高?？傮w計算，注入資產(chǎn)的2014 年凈利潤合計為7236 萬元，對應(yīng)7.03 億元的總評估值，2014 年靜態(tài)PE 約9.72 倍，估值合理。而注入對上市公司業(yè)績也將有所增厚。
對公司的判斷。（1）公司是由重慶國資控股49.94%的重慶商業(yè)龍頭，銷售規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先；（2）目前公司股票因大股東資產(chǎn)注入停牌，國資改革方案出臺，治理與激勵改善有望提高凈利率，業(yè)績有向上彈性；（3）公司在2014 年4 月新董事長何謙上任之后，積極探索優(yōu)化供應(yīng)鏈和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新，尤
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