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2）對(duì)于盈利能力較弱、經(jīng)營尚不穩(wěn)定的資產(chǎn)（包括商社化工、商社進(jìn)出口、商社投資、商社物流、商社傳媒、中天大酒店、萬盛五交化合計(jì)七家全資子公司 100%股權(quán)和重慶聯(lián)交所 2.57%股權(quán)、鴻鶴化工0.03%股權(quán)以及商社匯?巴南購物中心一期商業(yè)房產(chǎn)購物中心業(yè)務(wù)），商社集團(tuán)擬委托上市公司進(jìn)行管理。
    商社集團(tuán)旗下資產(chǎn)豐富，將旗下資產(chǎn)劃分能夠更加有效管理，公司順利競得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)后，將進(jìn)一步擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，增厚公司業(yè)績。同時(shí)集團(tuán)各業(yè)務(wù)差異化定位，整合后將解決同業(yè)競爭問題，促進(jìn)業(yè)務(wù)多元化發(fā)展，形成產(chǎn)業(yè)互補(bǔ)的協(xié)同效應(yīng)，提升經(jīng)營效率。
    2、業(yè)績改善空間充足
    2014 年上市公司的營業(yè)收入301 億、歸屬凈利潤4.9 億，同比分別1.7%、-19.9%。經(jīng)測(cè)算優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入后，營業(yè)收入將增至373億、同比增長23.7%，歸屬凈利潤增至5.4 億，同比增長9.4%，可見大股東資產(chǎn)注入將在一定程度上改善公司業(yè)績。
    目前公司的凈利率和毛利率均低于行業(yè)平均5 個(gè)百分點(diǎn)左右，未來具有較大的增長空間。隨著國改方案的逐步落地、以及未來優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)有效整合，業(yè)績向上彈性充足。
    此外，本次國改方案公平透明，要求上市公司以掛牌競價(jià)方式購買優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，避免定價(jià)偏離內(nèi)在價(jià)值。此次擬競購5 家公司2014 年?duì)I業(yè)收入71 億元，對(duì)應(yīng)7.03 億評(píng)估價(jià)的PE 約9 倍，估值合理。
    3、重申看好公司的四大邏輯
    公司是西南多業(yè)態(tài)零售龍頭，將享中西部區(qū)域紅利。2014 年公司銷售額301 億，占重慶社零總額6%，銷售規(guī)模居行業(yè)第二；公司重慶門店面積167 萬平方米，占重慶零售連鎖企業(yè)經(jīng)營面積的39%，是名副其實(shí)的重慶零售龍頭。受益于重慶市產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和城鎮(zhèn)化進(jìn)程等，公司將享區(qū)域紅利下的消費(fèi)紅利。
    集團(tuán)豐富優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入確定性高，業(yè)績向上彈性充足。目前公司股票因大股東資產(chǎn)注入而停牌，靜待國資改革方案最終落地。此外，目前公司凈利率和毛利率均低于行業(yè)平均5%左右，本次國改將改善激勵(lì)機(jī)制促進(jìn)效率提升，并推動(dòng)跨境電商和金融轉(zhuǎn)型快速發(fā)展，業(yè)績具有較大的增長空間。
    跨境電商轉(zhuǎn)型催生公司主業(yè)騰飛。2014 年7 月，公司轉(zhuǎn)型跨境電商，源于在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，技術(shù)進(jìn)步、價(jià)格優(yōu)勢(shì)及政策紅利等因素共振，跨境電商步入黃金時(shí)代。公司對(duì)外掌控海外供應(yīng)鏈資源、對(duì)內(nèi)奠定倉儲(chǔ)物流基礎(chǔ)，憑借兩大優(yōu)勢(shì)形成競爭壁壘，將在未來的長期競爭中勝出。
    公司開啟萬億級(jí)消費(fèi)金融藍(lán)海市場。受居民收入提高、刺激消費(fèi)政策支持和消費(fèi)金融行業(yè)管制放開等多因素影響，2015 年1 月，公司轉(zhuǎn)型消費(fèi)金融業(yè)務(wù)，培育新的利潤增長點(diǎn)。公司從事消費(fèi)金融的三大核心競爭優(yōu)勢(shì)為：現(xiàn)金流充足、消費(fèi)數(shù)據(jù)庫和線上線下結(jié)合模式。（詳見重百深度報(bào)告《行到水窮處 坐看云起時(shí)》）結(jié)論：
    暫不考慮重組部分，預(yù)計(jì)公司 2015-2017 年EPS 各為1.30 元、1.49 元和1.66 元，對(duì)應(yīng)停牌前32.39 元股價(jià)的PE 為25 倍、22 和19 倍，對(duì)應(yīng)停牌前132 億市值的PS 為0.43 倍（2015 年銷售額303 億），估值處于行業(yè)較低水平，安全邊際高?？紤]到公司較強(qiáng)的區(qū)域競爭地位，跨境電商和金融業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型拓展空間大，同時(shí)其國資整合效應(yīng)和增長前景確定，盈利提升空間大，估值修復(fù)可能性大。公司重組事項(xiàng)最終獲批、跨境電商有望成為股價(jià)催化劑，目標(biāo)價(jià)位42 元（對(duì)應(yīng)2016 年28 倍PE），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)有30%的空間，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    改革成效低于市場預(yù)期；跨境電商或金融轉(zhuǎn)型受阻或成效不顯著。