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未來隨著公司的新型品種鹽面市以及品種鹽占比提升，公司鹽硝業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持高增長，安全邊際充足。公司是云南唯一獲得食鹽生產(chǎn)批發(fā)許可的企業(yè)，在云南省內(nèi)食鹽市場占有率超過95%，是絕對(duì)的壟斷巨頭。未來鹽改將消除地域流通限制，開放生產(chǎn)與銷售資質(zhì)認(rèn)定，公司作為率先完成產(chǎn)銷一體化的企業(yè)，具備相關(guān)運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)及上市公司資金優(yōu)勢(shì)。目前公司原鹽產(chǎn)能利用率不足60%，流通區(qū)域限制解除后，公司有望借助品牌優(yōu)勢(shì)和銷售渠道優(yōu)勢(shì)將食鹽向周邊省份滲透，鹽硝業(yè)務(wù)持續(xù)增長可期，我們看好其在后鹽改時(shí)代產(chǎn)業(yè)整合中的表現(xiàn)。
    背靠中緬管道，天然氣資產(chǎn)前景廣闊。15 年云南省天然氣使用量為4.6 億方，僅占云南省能源使用量的0.54%，未來潛力巨大，云南省天然氣消費(fèi)量較低主要原因是中緬油氣管道的省內(nèi)配套管網(wǎng)支線建設(shè)滯后。中緬管道是我國的第四大戰(zhàn)略能源通道，公司目前承擔(dān)了11 條云南省管網(wǎng)支線的建設(shè)任務(wù)，我們認(rèn)為支線通氣后，云南省天然氣價(jià)格將較目前下降一半左右，天然氣作為清潔能源的競爭力有望大幅增強(qiáng)。此外，公司還擁有云南省數(shù)個(gè)縣區(qū)的天然氣特許經(jīng)營權(quán)，未來將進(jìn)一步向11 個(gè)縣區(qū)拓展，天然氣資產(chǎn)發(fā)展前景廣闊。
    控股股東志向凌霄，后續(xù)資產(chǎn)證券化預(yù)期強(qiáng)烈。新任控股股東云南能投集團(tuán)是云南省能源資源開發(fā)、建設(shè)、運(yùn)營和投融資主體，水電是公司目前最主要的資產(chǎn)，14 年末權(quán)益裝機(jī)容量達(dá)到1280 萬千瓦。云南能投入主上市公司后，不到半年便大刀闊斧剝離上市公司不良資產(chǎn)，充分利用資本平臺(tái)的意圖明確。云南能投提出十三五期間“資產(chǎn)過千億、收入過千億、市值過千億”的發(fā)展目標(biāo)，云南鹽化作為旗下唯一的A 股上市公司，后續(xù)資產(chǎn)注入的預(yù)期強(qiáng)烈。
    估值與評(píng)級(jí)：不考慮資產(chǎn)置換，預(yù)計(jì)16-18 年EPS 分別為0.77、1.09 和1.25元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE 分別為35、24 和21 倍（若考慮本次資產(chǎn)置換，預(yù)計(jì)16-18年EPS 分別為1.11、1.54 和1.97 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為23、17 和13 倍）。
    我們認(rèn)為公司快速增長的鹽硝業(yè)務(wù)被明顯低估，新增的天然氣資產(chǎn)發(fā)展前景良好，并且后續(xù)存在強(qiáng)烈的資產(chǎn)注入預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)置換進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；鹽業(yè)改革不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；天然氣管網(wǎng)建設(shè)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。