>> 太平洋-銀禧科技(300221)16年凈利潤(rùn)有望爆發(fā)性增長(zhǎng),積極關(guān)注公司市值管理-160413
| 上傳日期： |
2016/4/14 |
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| 格式： |
rar |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
姚鑫，段一帆 |
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2016年1 月27 日，興科電子與沈陽(yáng)機(jī)床簽訂了為期2 年的經(jīng)營(yíng)性租賃合同，合同總金額5.1 億，租賃標(biāo)的物為立式鉆攻中心。興科電子選擇租賃機(jī)床而不是直接購(gòu)買(mǎi)，一方面可以充分利用資金獲得更多產(chǎn)能，另一方面可以避免囤積大量固定資產(chǎn)有可能會(huì)面臨的行業(yè)過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)。公司2016 年一季度的凈利率4,200 萬(wàn)~5,000 萬(wàn)元，預(yù)計(jì)改性塑料一季度貢獻(xiàn)的利潤(rùn)和去年相當(dāng)，那么興科電子貢獻(xiàn)的投資收益大約在3,3000萬(wàn)~4,100 萬(wàn)之間。由于公司持有興科電子股份比例為33.80%，則興科電子第一季度的凈利潤(rùn)大約在1~1.2 億之間。我們將興科電子和長(zhǎng)盈精密作比較，興科電子原有CNC 機(jī)床數(shù)為2,000 左右（自有機(jī)床+委外加工設(shè)備），另外再獲得從沈陽(yáng)機(jī)床租賃來(lái)的設(shè)備，興科電子的CNC 加工產(chǎn)能預(yù)計(jì)將和長(zhǎng)盈精密產(chǎn)能（3,000 臺(tái)自有機(jī)床+外協(xié)機(jī)床，一共不到10,000 臺(tái)）相當(dāng)；長(zhǎng)盈精密2015 年凈利潤(rùn)將近4.5 億，興科電子今明兩年凈利潤(rùn)有望達(dá)到長(zhǎng)盈精密2015 年水平。興科電子從經(jīng)驗(yàn)積累和金屬結(jié)構(gòu)件種類(lèi)來(lái)看，和長(zhǎng)盈精密還有一定差距，但參考長(zhǎng)盈精密目前的市值，我們預(yù)計(jì)興科電子2016-2017 年的市值為150 億左右，則興科電子歸屬于公司的市值為50 億左右。
改性塑料改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，業(yè)績(jī)保持平穩(wěn)。公司之前改性塑料主要以應(yīng)用于電線電纜領(lǐng)域的阻燃料為主，但阻燃料的毛利率一般，2015年年報(bào)顯示，公司加大了在毛利率更高的塑料合金料和增強(qiáng)增韌料這兩類(lèi)改性塑料的銷(xiāo)售比例。公司主營(yíng)改性塑料產(chǎn)品多年，生產(chǎn)各類(lèi)改性塑料的工藝都很成熟。改性塑料行業(yè)雖然市場(chǎng)空間大，但行業(yè)非常分散，行業(yè)龍頭金發(fā)科技市場(chǎng)占有率5%左右，公司市場(chǎng)占有率更是不到1%，所以公司今后改性塑料能否帶來(lái)利潤(rùn)的增長(zhǎng)主要取決于訂單的增長(zhǎng)情況。公司改性塑料產(chǎn)能20 萬(wàn)噸左右，開(kāi)工率70%左右。我們將公司與普利特對(duì)比，公司改性塑料產(chǎn)能不及普利特，產(chǎn)量則和普利特相差不大；普利特生產(chǎn)的改性塑料用于汽車(chē)行業(yè)，所得利潤(rùn)遠(yuǎn)大于公司，但生產(chǎn)用于毛利率更高的汽車(chē)等行業(yè)的改性塑料也是公司努力的目標(biāo)所在。參考普利特目前市值和公司以往市值表現(xiàn)，我們認(rèn)為公司改性塑料業(yè)務(wù)未來(lái)所對(duì)應(yīng)市值至少能保持在35 億以上。
3D 打印材料實(shí)現(xiàn)上市銷(xiāo)售，銀禧光電開(kāi)始盈利并掛牌新三板。
2015 年，公司研發(fā)的ABS、PLA 線材及復(fù)合材料、PVA 線材、PA 粉末及復(fù)合材料都實(shí)現(xiàn)了上市銷(xiāo)售，公司是目前國(guó)內(nèi)對(duì)3D 打印材料覆蓋最全面的公司，同時(shí)還能提供3D 打印服務(wù)，不過(guò)3D 打印能夠?qū)崿F(xiàn)大量利潤(rùn)還將取決于行業(yè)前景。銀禧光電2015 年實(shí)現(xiàn)了130 萬(wàn)凈利潤(rùn)，并獲準(zhǔn)在新三板掛牌。
估值與評(píng)級(jí)。興科電子在CNC 金屬精密結(jié)構(gòu)件的制備方面，有技術(shù)、有產(chǎn)能也有訂單，利潤(rùn)較有保障；改性塑料作為公司傳統(tǒng)主營(yíng)，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)能保持平穩(wěn)；銀禧光電的LED 燈具配件和3D 打印材料也能逐步開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)。預(yù)計(jì)公司2016 年~2018 年的EPS 分別為0.524 元、0.626 元和0.728 元，對(duì)應(yīng)4 月12 日收盤(pán)價(jià)（14.75 元）PE 分別為148X、28X 和24X。維持“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。興科電子能否持續(xù)盈利；改性塑料下游需求疲軟；3D打印應(yīng)用較慢。
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