>> 中信證券-碧水源(300070)收入分布優(yōu)化現(xiàn)金流強勁，技術(shù)創(chuàng)新訂單充裕助高增-160415
| 上傳日期： |
2016/4/15 |
大?。?/td>
| 1105KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
王海旭，崔霖 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
單季來看，Q4收入、凈利潤分別同比增62.9%、43.3%，EPS 為0.90 元，體現(xiàn)出明顯季節(jié)性。
收入延續(xù)高增且分布持續(xù)優(yōu)化，現(xiàn)金回籠能力極強。2015 年核心業(yè)務(wù)污水解決方案（膜組器等）收入延續(xù)高增至37.9 億元（+48.5%），而給排水工程、凈水器收入增幅亦達83.2%、144.0%，公司依然行駛在高速發(fā)展快車道上；此外，收入?yún)^(qū)域分布進一步優(yōu)化，北京以外地區(qū)占比已超過3/4（2014 年約50%）。與此同時，污水解決方案、凈水器業(yè)務(wù)毛利率分別同比提升6.1、8.4 個百分點，凸顯公司競爭優(yōu)勢并拉動綜合毛利率提高2.1 個百分點至41.2%。截至年末，應(yīng)收賬款較年初增加57.7%至25.7億元，與收入規(guī)?？焖贁U大較為匹配。全年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為13.6 億元（去年為7.8 億元），主要源于業(yè)務(wù)快速發(fā)展，也進一步驗證公司極強現(xiàn)金回籠能力。
踐行PPP 優(yōu)勢突出，訂單充裕助力高增。自2007 年起，公司已在全國范圍內(nèi)組建超過40 家合資公司（2015 年成功開拓遼寧、福建、深圳等新市場），累計污水處理能力達1,500 萬噸/日（特別是MBR 領(lǐng)域一枝獨秀），其中云南水務(wù)（6839.HK）于2015 年5 月成為中國水務(wù)領(lǐng)域第一家PPP模式上市公司，實操經(jīng)驗優(yōu)勢突出（2015Q3 國開行入主后進一步得到強化）。在此基礎(chǔ)上，公司2015 年新增訂單近180 元，其中EPC+BT 類52個合計86.8 億元、BOT 類27 個合計90.1 億元；而根據(jù)我們跟蹤整理信息，2015 年以來公司新增各類項目金額合計或已達480 億元（含部分框架性協(xié)議），這也為今后2~3 年內(nèi)業(yè)績持續(xù)高增奠定堅實基礎(chǔ)。
技術(shù)產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新，再次激勵凝聚團隊。作為世界上承接大規(guī)模（>10 萬噸/日）MBR 工程最多的企業(yè)（以數(shù)量計算市占率約50%），2015 年公司研發(fā)投入大幅增加57.3%至1.5 億元（占收入比重近3%），從而繼續(xù)確保行業(yè)領(lǐng)軍地位，例如在提高膜性能、開發(fā)DF/RO 膜、雙膜法工藝、新材料&新方法等領(lǐng)域，而DF 膜用于供水、MBR+DF 工藝用于污水高品質(zhì)資源化（達到地表水Ⅱ類或Ⅳ類水）等有望成為未來重要增長引擎。此外，公司公告覆蓋202 人（中層管理人員、核心團隊成員）的第三期激勵計劃草案，其中股票期權(quán)500 萬份，行權(quán)價格41.98 元；限制性股票800萬股，授予價格19.76 元。我們認為，此舉將進一步綁定中高層團隊利益、凝聚人才力量，而較高行權(quán)價格亦彰顯管理層對公司未來發(fā)展信心。
風(fēng)險提示。對政府財政依賴較大、應(yīng)收賬款回收、訂單進度低于預(yù)期等。
維持“買入”評級。鑒于業(yè)績符合預(yù)期，維持2016~2017 年1.83/2.85元盈利預(yù)測不變，新增2018 年EPS 為4.07 元，目前股價對應(yīng)P/E 為23/15/10 倍。綜合考慮國開行成為第三大股東實現(xiàn)混合所有制突破顯著提升競爭力，PPP 趨勢下水污染治理加速、穩(wěn)增長措施有望持續(xù)落地背景下，公司憑借突出競爭優(yōu)勢（技術(shù)、資金、模式、經(jīng)驗等）業(yè)績有望延續(xù)高增，結(jié)合行業(yè)估值水平，給予2016 年28 倍P/E，目標價51.1 元，維持“買入”評級。
|
|
