>> 中原證券-易華錄(300212)15年報點(diǎn)評-短期難言見底-160412
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2016/4/16 |
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作者： |
唐月 |
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從公司1季報業(yè)績預(yù)告和新增訂單情況來看，短期業(yè)績?nèi)噪y言見底。但作為行業(yè)PPP模式的先行者，公司在大數(shù)據(jù)模式上一旦轉(zhuǎn)型成功，將打開新的上升通道，值得長期關(guān)注。預(yù)計16-17年公司EPS為0.87元、1.17元，按4月11日收盤價29.37元計算，對應(yīng)PE為67.29倍、49.73倍，下調(diào)公司評級至"增持"。
事件:
公司公布了2015年報、利潤分配方案、2016年1季報業(yè)績預(yù)告。2015年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入16.14億元，同比增長124.92%；營業(yè)利潤1.88億元，同比增長14.69%；實(shí)現(xiàn)凈利潤1.25億元，同比增長-13.05%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤1.44億元，同比增長2.82%，每股收益為0.37元。擬向全體股東每10股派發(fā)1元（含稅）。公司預(yù)計2016年1季度盈利1785-2578萬元，同比下降35%-55%。
點(diǎn)評:
行業(yè)景氣度不佳致公司業(yè)績增速大幅下滑。2015年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入16.14億元，同比增長2.15%，較上年下滑了88.37個百分點(diǎn)，全年表現(xiàn)遠(yuǎn)低于市場預(yù)期。公司全年新簽合同15億元，同比下滑23.74%，至年末仍有11億元合同在手。公司新增訂單自2015年半年報開始呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，目前仍然沒有表現(xiàn)出回升跡象。在宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣的大背景下，地方政府受債務(wù)拖累在信息化領(lǐng)域的投入力度不足，短期來看行業(yè)景氣度仍難以獲得明顯改善。
公司智慧城市業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿薮螅?016年項(xiàng)目有望加速落地。根據(jù)公司公告，2013年以來公司先后與全國18個城市簽署了智慧城市建設(shè)的戰(zhàn)略合作協(xié)議，涉及公告項(xiàng)目金額總計達(dá)到122-142億元（此外智慧義烏、智慧廈門等項(xiàng)目由集團(tuán)方簽署協(xié)議，公司負(fù)責(zé)建設(shè)）。簽署協(xié)議的數(shù)量和建設(shè)金額總體呈現(xiàn)逐年遞增的態(tài)勢，其中2015年共簽訂了9個智慧城市總包協(xié)議，涉及金額58億元。隨著未來公司以智慧云亭、城市運(yùn)營管理服務(wù)中心的建設(shè)為特色的華錄版智慧城市的推進(jìn)，公司智慧城市業(yè)務(wù)仍然有較大的提升空間。
2015年以來公司先后中標(biāo)的智慧信陽、智慧離石、智慧房山、智慧門頭溝等項(xiàng)目，在2016年將陸續(xù)進(jìn)入建設(shè)期（前期市場對公司智慧城市項(xiàng)目簽署的戰(zhàn)略合作協(xié)議能否落地存在一定疑慮，雖然公司早年簽署的智慧臨朐和智慧津南項(xiàng)目都在陸續(xù)建設(shè)中，但2015年以來通過單一合同中標(biāo)形式實(shí)現(xiàn)協(xié)議落地的形式顯然更容易獲得市場的認(rèn)同）。
PPP模式將成為公司項(xiàng)目承建的主要模式，后續(xù)進(jìn)展值得密切關(guān)注。從2015年的產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r看，PPP已經(jīng)成為政府城市建設(shè)首選的方式，2015年12月16日發(fā)改委發(fā)布第二批PPP推介項(xiàng)目，加上保留的第一批繼續(xù)推介的PPP項(xiàng)目，總計包含2125個項(xiàng)目、總投資3.5萬億元。PPP模式的推行將有效解決政府主導(dǎo)模式下，市政建設(shè)項(xiàng)目融資難、效率低的問題。而借助政策的推動，公司也利用自身央企背景和大股東資金、技術(shù)實(shí)力支持，積極參與到了PPP模式的推廣和應(yīng)用中。2015年公司參與設(shè)立了山東智慧城市PPP發(fā)展基金，為公司在山東省內(nèi)的智慧城市項(xiàng)目落地、建設(shè)和運(yùn)營提供支持，后續(xù)將為公司運(yùn)用PPP模式進(jìn)行智慧城市建設(shè)提供重要的經(jīng)驗(yàn)參考，為在全國范圍內(nèi)PPP模式復(fù)制提供參照。此外公司還將在新中標(biāo)的智慧陽信、智慧離石等智慧城市項(xiàng)目中積極開展PPP模式的推廣應(yīng)用。
公司在PPP模式的成功應(yīng)用還需要闖過兩道關(guān)。第一道關(guān)是解決資金壓力：PPP模式改變了過去項(xiàng)目由政府單一出資的模式，公司更多參與到項(xiàng)目建設(shè)的投資中，從而減輕了政府的財政負(fù)擔(dān)，但卻給公司資金面帶來極大的考驗(yàn)。第二道關(guān)是打通盈利通道：與污水處理、高速公路等可盈利項(xiàng)目不同，智慧城市項(xiàng)目以公益性質(zhì)為主缺乏盈利點(diǎn)，在推行PPP模式的過程中首先要解決盈利模式問題。在公司目前重點(diǎn)推行的大數(shù)據(jù)互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營商模式下，政府需要對外開放數(shù)據(jù)，讓公司參與到數(shù)據(jù)的處理和運(yùn)營中，公司再通過與互聯(lián)網(wǎng)公司合作，提供各類大數(shù)據(jù)增值應(yīng)用服務(wù)，從而獲得盈利。大數(shù)據(jù)互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營商模式前期資金投入較大，后續(xù)需要借助規(guī)模效應(yīng)實(shí)現(xiàn)盈利，是2016年公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的重點(diǎn)。
公司在大數(shù)據(jù)領(lǐng)域積極開拓，為長遠(yuǎn)發(fā)展布局。2015年公司在大數(shù)據(jù)領(lǐng)域的布局已經(jīng)逐步顯現(xiàn)端倪。從公司目前的行動來看，主要概括為兩個方面：面向上游，公司積極參與政府部門數(shù)據(jù)中心的投資建設(shè)，并獲得相關(guān)政府?dāng)?shù)據(jù)的運(yùn)營權(quán)；面向下游，公司與產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)展開合作，共同構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)運(yùn)營和盈利模式。
公司借助智慧城市和智能交通項(xiàng)目參與政府?dāng)?shù)據(jù)運(yùn)營。在智能交通業(yè)務(wù)方面，公司利用自身在交管平臺的先發(fā)優(yōu)勢，獲得了遼寧省互聯(lián)網(wǎng)交通安全綜合服務(wù)平臺的建設(shè)和運(yùn)營權(quán)，未來可以通過與保險公司、4S店、維修店、運(yùn)營商、銀行、廣告公司等的合作實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)變現(xiàn)，并有望將該模式相多省市推廣；在智慧城市方面，隨著政府建設(shè)資金的短缺和PPP模式的推行，公司大舉推行運(yùn)營中心和智慧云亭為代表的華錄版智慧城市建設(shè)項(xiàng)目，有望在已有的總
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