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    董事會(huì)審議通過(guò)了《2015 年度利潤(rùn)分配預(yù)案》：以截至期末總股本16,160 萬(wàn)股為基數(shù)，向公司全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.00 元（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利0.16 億元（含稅）；同時(shí)以資本公積向公司全體股東每10 股轉(zhuǎn)增10 股，合計(jì)轉(zhuǎn)增股本1.62 億股。本次利潤(rùn)方案實(shí)施后，公司總股本增加至3.23 億股。
    評(píng)論：
    1、2015 年利潤(rùn)增速不及預(yù)期，源自毛利率下降與計(jì)提壞賬準(zhǔn)備2015 年高能環(huán)境實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.18 億元，在收入增速同比增長(zhǎng)31%的情況下，凈利潤(rùn)同比下降8%，凈利潤(rùn)率由14.87%降至10.46%，同比下降4.41pct。
    主要由于：
    公司毛利率由31.90%降至29.35%，同比下降2.55pct。由于2015 年以來(lái)環(huán)保行業(yè)政策利好頻現(xiàn)，景氣度提升，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)顯著加劇，同時(shí)其他產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的存量企業(yè)紛紛以此為轉(zhuǎn)型突破口，訂單拼搶激烈。因此，我們認(rèn)為，行業(yè)性的毛利率收窄趨勢(shì)預(yù)計(jì)短期內(nèi)難以改善。
    公司由于逾期未回款項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備增加，計(jì)提資產(chǎn)減值0.14 億元，同比提高0.17 億元，占?xì)w屬凈利潤(rùn)的17%，此項(xiàng)目導(dǎo)致的資產(chǎn)減值占收入的比重，同比提高1.79%。
    2、短期訂單執(zhí)行進(jìn)度慢于預(yù)期，三大業(yè)務(wù)版平分秋色
    （1）對(duì)比公司在手訂單情況，訂單執(zhí)行與收入確認(rèn)慢于預(yù)期，但長(zhǎng)期仍看好優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)。2015 年初在手+年內(nèi)新增訂單總額達(dá)到65 億元。而2015 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.18 億元，同比增長(zhǎng)31%。公司2015 年項(xiàng)目推進(jìn)進(jìn)展偏慢，弱于預(yù)期。
    2014 年12 月發(fā)布的IPO 招股意向書中，公司披露在手訂單總額達(dá)到35 億元。其中，EPC 訂單19 項(xiàng)，合計(jì)余額8.4 億元；BT 訂單6 項(xiàng)，合計(jì)余額6.0 億元；BOT訂單6 項(xiàng)，合計(jì)余額20.6 億元，并且2015 年公司新增訂單29.98 億元。2015 年初在手+年內(nèi)新增訂單總額達(dá)到65 億元。
    盡管2015 年訂單執(zhí)行進(jìn)度偏慢，但飽滿的在手訂單將支持公司未來(lái)2-3 年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。同時(shí)，管理團(tuán)隊(duì)曾成功創(chuàng)造東方雨虹（002271.SZ）這一建材板塊的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，高管團(tuán)隊(duì)的實(shí)力不容小覷。我們認(rèn)為隨著董事長(zhǎng)等高管將高管精力分配向高能環(huán)境傾斜，公司顯著的管理優(yōu)勢(shì)將逐漸得以發(fā)揮。因此，盡管短期業(yè)績(jī)?nèi)跤陬A(yù)期，我們對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展較為看好。
    （2）收入結(jié)構(gòu)三大板平分秋色：拆分收入結(jié)構(gòu)，其中按照業(yè)務(wù)模式劃分97%為工程業(yè)務(wù)，剩余為運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。按照業(yè)務(wù)內(nèi)容分，城市環(huán)境、環(huán)境修復(fù)與工業(yè)環(huán)境呈現(xiàn)三足鼎立的均勻態(tài)勢(shì)。其中城市環(huán)境與工業(yè)環(huán)境板塊，受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，毛利率的顯著下降，直接影響2015 年利潤(rùn)率水平。
    3、訂單指引2016 年業(yè)績(jī)：生態(tài)修復(fù)類訂單漲勢(shì)喜人、城市環(huán)境類在手訂單充沛（1）2016 年至今公司中標(biāo)至少6 項(xiàng)生態(tài)修復(fù)訂單：
    2015 年公司環(huán)境修復(fù)板塊收入同比增長(zhǎng)116%達(dá)到3.47 億元，增速較快，同時(shí)我們跟蹤到，2016 年初至今公司已經(jīng)中標(biāo)的生態(tài)修復(fù)相關(guān)的訂單至少有6 項(xiàng)，合計(jì)近5.78 億元(白馬湖項(xiàng)目公司作為聯(lián)合中標(biāo)體成員，劃分金額約2 億)。較之2015 全年新增環(huán)境修復(fù)訂單總額4.41 億元，訂單增長(zhǎng)較快。環(huán)境修復(fù)收入與相關(guān)訂單的顯著增長(zhǎng)，對(duì)于市場(chǎng)啟動(dòng)的確定性和公司的市場(chǎng)拓展能力，都是有力的證明。
    （2）城市環(huán)境類訂單飽滿，投資運(yùn)營(yíng)類項(xiàng)目比例將提升：觀察2015 年新增訂單（詳見表1）：
    城市環(huán)境訂單總額22 億元，相當(dāng)于2015 年全年收入的2.2 倍，預(yù)計(jì)2016 年城市環(huán)境類收入可保持確定性增長(zhǎng)。
    雖然2015 年公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和收入構(gòu)成中仍以工程承包為主，但在新簽訂的合同中，投資運(yùn)營(yíng)類項(xiàng)目的合同額已占新簽合同總額的2/3。因此，一次性工程業(yè)務(wù)向投資運(yùn)營(yíng)型模式轉(zhuǎn)變啟動(dòng)，預(yù)計(jì)2016 年公司的資金壓力將加劇，年內(nèi)啟動(dòng)再融資將是大概率事件。
    4、收入質(zhì)量較高，現(xiàn)金回流順暢
    2015 年，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入8.55 億元，同比增長(zhǎng)101.14%，占營(yíng)收比重83.97%，同比增長(zhǎng)29pct?，F(xiàn)金回流既包括2016 年EPC 工程項(xiàng)目的正常回款，也包括之前年度BT 項(xiàng)目回款。
    應(yīng)收賬款1.09 億元，同比增長(zhǎng)17.19%，占營(yíng)收比重10.72%，占比較小，收入質(zhì)量較高。
    5、投資建議
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