>> 招商證券-航天發(fā)展(000547)電子戰(zhàn)核心平臺(tái)高增長(zhǎng)來(lái)到，季度預(yù)告同比口徑大幅增長(zhǎng)，建議買入-160414
| 上傳日期： |
2016/4/18 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王林，周炎 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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1、2016 年一季度預(yù)告同比口徑大幅增長(zhǎng)58.67%-99.26%，業(yè)務(wù)淡季不淡，全年高增長(zhǎng)可期。
預(yù)計(jì)一季度歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)4,300 萬(wàn)元–5,400 萬(wàn)元，相比重組后口徑（2700 萬(wàn)元）實(shí)現(xiàn)58.67% -99.26%的大幅增長(zhǎng)，（報(bào)表口徑去年一季度凈利潤(rùn)6997 萬(wàn)元，扣非后報(bào)表口徑凈利潤(rùn)虧損551 萬(wàn)），主要原因?yàn)楣局卮筚Y產(chǎn)重組實(shí)施完成后，注入資產(chǎn)（南京長(zhǎng)峰）持續(xù)盈利能力較強(qiáng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可期。
2、2015 年業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，軍工全面發(fā)力
全年?duì)I收11.23 億元，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)2.07 億元，分別同比增長(zhǎng)207.85%、88.94%，實(shí)現(xiàn)EPS 0.23 元，基本符合預(yù)期。
具體分業(yè)務(wù)看，收入增長(zhǎng)的主要原因來(lái)自軍工業(yè)務(wù)的全面發(fā)力。電子藍(lán)軍業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)11%，主要是由于射頻仿真系統(tǒng)進(jìn)行內(nèi)場(chǎng)試驗(yàn)需求旺盛，驗(yàn)收項(xiàng)目和新簽合同額大幅增長(zhǎng)；指揮通信業(yè)務(wù)2015 年全年收入較重組前增長(zhǎng)22%，主要由于“十二五”收官之年，各軍兵種及總裝廠加大采購(gòu)力度，大幅提升訂貨數(shù)量，同時(shí)加大市場(chǎng)拓展及推廣力度，與工程兵及防化兵成功展開合作，并形成銷售訂單；電磁安防業(yè)務(wù)2015 年全年收入較重組前增長(zhǎng)28%，主要是由于本年著重推進(jìn)業(yè)務(wù)上下游整合能力與合作，顯著提升行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和知名度，同期與十大軍工集團(tuán)客戶展開更為深入的合作，客戶訂貨量顯著提升。
3、注入資產(chǎn)帶來(lái)毛利率大幅提升和研發(fā)實(shí)力增強(qiáng)，費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定
綜合毛利率47.5%，大幅增加11.7 個(gè)百分點(diǎn)。主要系高毛利率（65%）的電子藍(lán)軍業(yè)務(wù)（南京長(zhǎng)峰）并表所致，其他主要業(yè)務(wù)電磁安防和通信業(yè)務(wù)毛利率也分別提升了1.26個(gè)百分點(diǎn)和2.25 個(gè)百分點(diǎn)。隨著公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，軍工業(yè)務(wù)占比不斷提升，預(yù)計(jì)公司毛利率還將穩(wěn)步提升。
費(fèi)用方面，合并后三項(xiàng)費(fèi)用均大幅增加，但是總體費(fèi)用率為25%，與去年相比基本保持穩(wěn)定，其中管理費(fèi)率為22.5%，同比上升2.57 個(gè)百分點(diǎn)，銷售費(fèi)率為2.2%，同比下降1.27 個(gè)百分點(diǎn)定。
此外，合并后公司研發(fā)實(shí)力大大增強(qiáng)，研發(fā)人員達(dá)到676 人，增長(zhǎng)超過234%，研發(fā)費(fèi)用占收比達(dá)到15%，資本化研發(fā)支出占研發(fā)支出比例達(dá)到9.6%，同比提升4.2 個(gè)百分點(diǎn)。未來(lái)公司的主要研發(fā)方向?yàn)樵谑覂?nèi)射頻仿真試驗(yàn)系統(tǒng)、有源靶標(biāo)模擬系統(tǒng)、仿真雷達(dá)系統(tǒng)等電子藍(lán)軍領(lǐng)域、新一代指控信息系統(tǒng)技術(shù)，電磁防護(hù)技術(shù)研發(fā)與應(yīng)用等領(lǐng)域，推動(dòng)產(chǎn)品更新?lián)Q代，提高其產(chǎn)品在軍民品市場(chǎng)的占有率。
4、航天科工集團(tuán)跨院所注入空間巨大，在手現(xiàn)金24 億元，現(xiàn)金外延并購(gòu)可期。
航天科工入主，從電子戰(zhàn)平臺(tái)向電科領(lǐng)域縱深延伸。公司作為航天科工系的二級(jí)子公司，公司和集團(tuán)下其他上市公司比較，主營(yíng)業(yè)務(wù)軍品比例突出，業(yè)務(wù)核心地位突出，內(nèi)生增長(zhǎng)突出。由于航天科工的控股比例較低，公司董事會(huì)和管理層包含后期持續(xù)注入優(yōu)質(zhì)電子通信類資產(chǎn)是合理預(yù)期。
公司年報(bào)中對(duì)2016 年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃中提出：加強(qiáng)資本運(yùn)作，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展；公司將明確發(fā)展思路，重點(diǎn)圍繞信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行整合；立足現(xiàn)有業(yè)務(wù)板塊，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)延伸和提升，同時(shí)著手布局現(xiàn)實(shí)增強(qiáng)、微系統(tǒng)等新增業(yè)務(wù)領(lǐng)域，助力公司實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。
同時(shí)公司目前在手現(xiàn)金24.3 億元（另有可供出售金融資產(chǎn)1.6 億元），通過現(xiàn)金外延并購(gòu)也會(huì)成為持續(xù)催化因素，公司2015 年12 月發(fā)起現(xiàn)金收購(gòu)航天科工系統(tǒng)仿真科技（北京）有限公司，1 月13 日公告擬以現(xiàn)金方式增資對(duì)博普公司進(jìn)行增資，以及與航天科工、北航合資成立電磁兼容科技公司是公司在外延并購(gòu)的序幕。我們判斷公司未來(lái)成長(zhǎng)路徑為在構(gòu)建電子戰(zhàn)大平臺(tái)基礎(chǔ)上公司將向裝備電科領(lǐng)域延伸。
5、混合所有制是公司發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)因素，構(gòu)建電子戰(zhàn)核心平臺(tái)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”，中期目標(biāo)價(jià)21.4 元。
目前公司是國(guó)有企業(yè)改革的先行者和混合所有制的突出標(biāo)的。由航天科工集團(tuán)、南京長(zhǎng)峰和歐地安高管團(tuán)隊(duì)持有公司股份、新疆國(guó)力民生原民營(yíng)控股股東形成的混合所有制的董事會(huì)和管理團(tuán)隊(duì)將有效結(jié)合國(guó)有院所優(yōu)勢(shì)和核心團(tuán)隊(duì)激勵(lì)。我們看好航天發(fā)展作為電子戰(zhàn)大平臺(tái)的內(nèi)生增長(zhǎng)空間、混合所有制優(yōu)勢(shì)、持續(xù)外延并購(gòu)和資產(chǎn)注入，目前市場(chǎng)預(yù)期處于地點(diǎn)。預(yù)計(jì)16-17 年備考 EPS 為0.24/0.3 元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)，中期目標(biāo)市值300 億元，對(duì)應(yīng)股價(jià)21.4 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：電子藍(lán)軍發(fā)展低于預(yù)期、資產(chǎn)整合低于預(yù)期。 &n
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